东方航空(600115)2018年三季报点评:票价改革弹性初步显现 油汇影响难掩经营改善
【2018-11-08】 票价大幅提升，释放业绩弹性。受益于国内市场夏秋航季票价改革政策的落地实施，2018 年公司票价水平呈现稳步上升的趋势，前三季度整体票价水平同比增加3.2%，带动前三季度公司营业收入同比增加13.4%。其中，三季度暑运旺季客运需求集中释放，公司国内市场关键资源占比高，提价动力充足，业绩弹性显现，票价水平同比大幅提升5.6%，带动营业收入同比增加13.5%，领先收入客公里增速6.0pct。 运力投放审慎，供需结构改善。三季度民航局控总量政策效应渐显，国内市场供给增速逐步收紧，需求旺盛背景下，公司国内客座率同比提升2.1pct。受油价、汇率影响，公司国际市场运力投放审慎，供需持续改善，三季度国际客座率同比提升2.0pct。2018 冬春航季公司一线机场国内时刻同比增加2.7%，核心市场时刻适度放量利好公司业绩改善。 油汇影响业绩，运营收益稳健。三季度航油价格同比上涨39.8%，大幅推升公司营业成本。根据测算，三季度公司单位航油成本同比增长36.5%,单位非油成本仅同比小幅上涨0.83%，公司运营效率持续改善。三季度公司确认汇兑损失16.1 亿元，同比增加22.3 亿元，大幅拖累公司业绩。剔除汇兑损失影响，公司三季度扣汇利润总额同比提升4.7%，运营业绩稳健。同时剔除2017 年转让东航物流股权获得的一次性投资收益17.5 亿元，前三季度扣汇扣股权转让收益利润总额同比增长7.3%。 投资建议：当前时点，政策与原油增产作用下汇率与油价波动影响渐缓，考虑公司：1）航线结构优质，客运需求旺盛；2）新航季核心市场国内时刻适度放量，利好收益水平改善；3）充分受益票价改革，释放业绩弹性，暂不考虑增发影响，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.29、0.56 和0.94 元，对应PE 分别为17、9 和5 倍，维持"买入"评级。 风险提示： 1. 人民币汇率风险；客运需求大幅下滑；油价大幅上涨。 |
