吉祥航空(603885)2018年三季报点评：需求旺盛 航线时刻供应紧张推动座收上涨
【2018-11-08】 华东时刻供应紧张，Q3 收入增速放缓。公司上半年收入相较去年增加10.7 亿， 第三季度收入相较去年仅增加3.6 亿，同比增速9.5%，低于第一季度、第二季度增速15.9%、20.9%。主要原因是三季度公司供给增加有限，座公里（ASK）增速仅为5.94%，不仅低于去年同期增速20.7%，而且也低于一、二季度增速15.43%、11.60%。座公里（ASK）增速放缓的主要原因，是华东地区航班时刻增速今年继续受到管制，时刻基本0 增长，各航司仅存在航线调整可能，除吉祥外，主基地在上海浦东机场、虹桥机场的航空公司都受到直接影响，今年的增长也主要来自于南京、杭州等二线新航线的成功开发和培育。 需求保持旺盛态势，客座率提升。得益于民航局提高部分航线价格上限，今年公司实际票价实现小幅上涨，但因需求良好，并没有对客座率形成压制。第三季度，公司座公里收入同比、环比均增长6%以上，而客座率上涨0.61 个百分点至88.32%。我们认为，在当前航班时刻供给增量有限的大环境下，相对更强的需求将为公司座公里收入、客座率带来进一步的提升空间。 高油价利空业绩，汇率冲击几可忽略。油价和汇率是影响航空业绩最重要的两大因素。油价方面，2017 年前三季度，航空煤油进口到岸完税价格维持在4000 元/吨左右，2018 年以来，原油价格上涨导致航空煤油价格大幅上涨，前三季度航空煤油进口到岸完税均价约为5248 元/吨。根据测算，前三季度吉祥航空燃油成本同比涨幅在39.4%左右。汇率方面，相较于三大航，公司美元负债相对较小， 根据公司2017 年底测算，汇率波动1%净利润的变动弹性约为229 万元，而2018 中报披露的测算数据，汇率波动1%净利润的变动弹性仅为125 万元。汇率贬值对公司净利润冲击有限。 投资评级： 今年是航班供给侧改革实施的第一年，行业供给增速回落倒逼企业提高票价，但客座率还能保持一定增长，说明行业需求层面依然坚挺，长期来看行业向好的需求逻辑依然不变。就公司而言，虽然上海主基地时刻受到一定影响，但公司通过积极拓展2、3 线航线，仍保持了相对较快的增速，未来787 引进到位将为公司带来一线及国际线的新增量。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为15.49 亿、18.98 亿、24.73 亿，对应EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.38 元，考虑到公司未来三年净利润复合增长率达到23%，参考行业平均PE 估值在18 年18 倍，我们给予公司18 年18PE 估值，对应目标价15.48 元。首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示： 油价大幅提升，公司主基地时刻限制加强。 |
