丰山集团(603810)公司研究报告:氟乐灵 精喹禾灵等除草剂先进企业
【2018-10-26】 投资要点： 国内除草剂生产商。丰山集团主要从事高效、低毒、低残留、环境友好型农药原药、制剂及农药中间体的研发、生产和销售业务，涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多个领域，主要产品为氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱等四大系列产品。2015-2017年公司营收分别为9.77亿元、10.19亿元和12.59亿元，同比增长6.09%、4.28%和23.56%。同期归母净利润分别为7479.58万元、7192.68万元和10700.62万元，同比增长6.3%、-3.84%和48.77%。近几年公司主营业务毛利率基本稳定，盈利能力稳定。 农药行业现状和竞争对手。目前，全球农药行业国际分工业已形成，国际农化巨头拥有技术、品牌、渠道优势，主要专注于具有新活性成分的农药产品的研发、生产、品牌及销售渠道建设。我国农药企业数量超过2000家，主要以生产仿制类农药产品为主，普遍规模较小，市场集中度较低。公司主要竞争对手有青岛瀚生生物科技，京博农化科技，安徽久易农业，南京红太阳等。 除草剂占主导，客户资源稳定。公司主营业务收入主要来源于除草剂产品。2014-2017年，除草剂营收从5.29亿元增长到7.67亿元，复合增速为13.18%；营收占比从57.46%上升到60.94%。由于环保督查力度的加大，部分竞争公司存在一定程度的开工不足情况，从而影响了市场的整体供给量，造成产品目前的市场供应比较紧张。公司产品主要客户相对稳定。 募投新产能和新产品。公司首发募集44918.6万元拟用于年产1500吨硝磺草酮原药、年产800吨精喹禾灵及年产500吨喹禾糠酯原药、年产700吨氰氟草酯、300吨炔草酯原药、年产1000吨三氯吡氧乙酸和1000吨三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯原药生产线技改项目。募集资金投资项目将丰富公司的产品种类，优化产品结构，降低生产成本，提升盈利能力和市场地位，进一步增强公司整体竞争力。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.54亿元、1.87亿元、2.26亿元，对应的EPS分别为1.93元、2.34元和2.83元，给予公司2018年20-25倍PE，对应合理价值区间38.60-48.25元，首次覆盖给予中性评级。 风险因素。产品销售不达预期、原材料供应及价格波动风险、募投项目进展低于预期。 |
