北大荒(600598)2018年三季报点评:提租降费见成效 长期关注改革深化
1~3Q18 归母净利润同比28.0%，符合预期 北大荒公布三季报：1~3Q18 收入25.65 亿元，同比14.5%；归母净利润9.74 亿元，同比28.0%，业绩符合预期。其中，3Q18 收入8.03 亿元，同比9.1%，归母净利润2.55 亿元，同比7.7%。 收入增长源于土地租金提高及农贸业务收入体量增加：1~3Q18 公司土地承包费同比增加4.78%至20.05 亿元，增长源于本年土地租金提高，2017 年公司土地承包费平均246 元/亩，我们测算本年租金提高后有望接近260 元/亩。此外，公司农贸业务经营规模扩大，农产品经营、农用物资及农业服务收入同比增加397%、11%，我们测算1~3Q二者合计收入贡献同比增加15.3%至3.05 亿元。 农贸业务毛利率较低，拖累综合毛利率：1~3Q18 公司综合毛利率同比降低5.44ppt 至80.47%，其中3Q18 综合毛利率同比降低2.82ppt 至84.73%，这主要在于农贸业务毛利率较低，对整体毛利率的拖累。相比1~3Q18 土地承包业务毛利率可达100%，农产品经营、农用物资及农业服务业务的毛利率分别仅为-32.8%及2.7%。 工贸业务继续减亏：1~3Q18 公司管理费用同比下降8.96ppt 至41.89%，这主要源于浩良河化肥分公司改制合资公司后，公司确认的职工薪酬和折旧费用大幅下降。 发展趋势 提租降费见成效，后续可关注改革深化：从公司现状看，本年土地租金提高，直接推动土地承包业务的收入提高；同时工贸业务逐步剥离，尤其在浩良河化肥分公司改革之后，公司承担的费用压力相应减轻，这些均对公司业绩产生了积极影响。而本年公司农贸业务收入体量上升，但经营能力不佳，拖累毛利率且对业绩贡献较为有限。目前公司已通过多方合作方式开辟新业务，涉足有机大米生产销售、复合肥、农业区块链等产业，未来有望进一步从中挖掘利润提升空间。从长期看，在农垦改革政策推动下，公司的改革预期始终存在，未来公司经营的市场化程度有望提高，长期愿景将是做大做强形成更有竞争力的农业集团。 盈利预测 考虑公司本年工贸业务剥离导致费用压力减轻，我们上调2018/2019年归母净利润预测12.0%/8.0%至9.96/10.64 亿元。 估值与建议 股价对应2018/2019 年15.0/14.0 倍估值，维持推荐评级与11.50 元目标价不变，对应2018/2019 年20.5/19.2 倍估值，及36.7%向上空间。 风险 资产减值风险；自然灾害风险；各项改革进度低于预期。 |
