比亚迪(002594)变革与突破 新能源汽车龙头再起航
【2018-11-23】 报告要点 锐意进取，从电池生产商到新能源汽车引领者 比亚迪创立于1995年，从二次充电电池制造起步，2003年进入汽车行业，同时布局新能源产业，于2016年10月发布中国首条拥有自主知识产权的云轨线路并实现通车。作为一家横跨汽车和电池两大领域的企业，公司积极把握行业机遇，2018年前三季度新能源乘用车销量13.6万辆，位列全球第二。 乘用车：全新设计提升产品力，频出爆款 凭借高性价比，比亚迪燃油车业务在2010年以前也曾有过辉煌期，然而由于设计和品质不佳，公司燃油车市场份额自2010年起持续下滑。面对问题，比亚迪加强研发、补足短板、提升产品竞争力，通过全新设计打造精品车型，并将原有封闭的生产体系转向全面开放，公司乘用车业务迎来质变。1）燃油车方面，2017年底上市的宋MAX月销稳定在万辆水平，2018年下半年唐和秦Pro正式上市，带来公司燃油车业务量价齐升；2）新能源车方面，比亚迪连续多年销量国内第一，2018年开始王朝车型全面迭代，元EV、唐二代DM、秦ProDM上市后持续热销，新能源乘用车市场份额由2017全年的18.7%大幅提升至2018年前9月的22.5%，全年销量将突破20万辆。 动力电池：电池大王新征程，开启2.0外供时代 比亚迪曾是全球镍镉电池、铝壳锂电池龙头，装机量在国内电动车市场稳居前二，但因基本用于内部供应，抑制了其动力电池业务价值。2017年公司决定开放供应链，2018年外供实现客户突破，看好公司成为动力电池行业寡头：1）动力电池市场空间大、格局集中，推动电池外供能够实现业务价值最大化；2）动力电池是品质差异化、成本曲线清晰的高综合壁垒行业，公司凭借长期的锂电池生产经验、材料端的技术积累以及持续的高研发投入维持技术领先；同时纵向一体化布局与规模经济奠定成本优势，长期竞争力突出。 投资建议：发力变革，打造精品，乘风再起航 比亚迪为新能源汽车龙头，发力变革提升产品力，爆款频出提振业绩。1）新能源乘用车：强劲新车周期+补贴新政带来盈利提升。2）传统乘用车：销量触底，精品新车带来量价齐升。3）动力电池：公司出货量行业第二，技术和成本优势领先，开启外供后发展空间巨大。受益新车热销和下半年补贴大幅提升，公司业绩将迎来明显改善。预计公司2018-2020年EPS分别为1.12、1.42和1.70元，对应PE为49.2X、38.6X和32.3X，给予买入评级。 风险提示：1.新能源汽车补贴大幅退坡对单车盈利负面影响超出预期； 2.竞争加剧导致公司新能源汽车市场份额快速下降。 |
