片仔癀(600436)2018年三季报点评:2018Q1-3 收入同增30.65% 归母净利润同增36.35%
【2018-11-15】 事件： 10月23日晚，公司发布2018年三季报：2018年前三季度实现营业收入35.86亿元，同比增长30.65%，归母净利润9.20亿元，同比增长36.35%；扣非归母净利润9.05亿元，同比增长39.50%；实现基本EPS 1.52元。第三季度单季实现营业收入11.82亿元，同比增长19.17%，归母净利润3.02亿元，同比增长25.22%，实现基本EPS0.50元。 点评： 推进"一核两翼"大健康发展战略，业绩增长水平稳健。公司主要业务包括中成药制造、医药流通，核心产品为片仔癀系列。2018年前三季度，公司在医药行业实现营收共计32.2亿元，同比增长29.73%，约占总营收的90%。除药品销售之外，公司积极打造多方位的健康产业，将产品延伸至保健食品、特色功效化妆品和日化产品领域；2018年前三季度，在日化品与食品方面分别实现营业收入3.38亿元、1446万元，同比增长38.39%、137.52%，均保持了较高的增速。 配方保密，原料稀缺，片仔癀系列产品在市场上具有独特性。片仔癀系列药品应用最广泛的治疗领域为肝胆疾病，2018Q1-3，公司肝病用药实现营收14.2亿元，占医药工业总营收的96.1%。片仔癀处方属于国家级绝密配方，功效较类似产品有明显优势，1965年被国家中药管理局和国家保密局列为绝密的国家重点保护中药制剂；2002年被国家质量监督检验检疫总局认定为原产地标记保护产品。片仔癀系列药品的主要原料之一天然麝香，仅有少数几个传统名牌中药品种经国家批准可继续使用。为了保证麝香原料的可持续开发利用，公司已在陕西、四川设有两个养麝基地，以期加快林麝养殖产业化进程。 存货总资产比率微增3.18个百分点。报告期内，公司存货期末余额为16.41亿元，较期初金额增长32%，存货总资产比率由2017Q3的22.33%上升至25.51%，微增3.18个百分点，这一变动主要系报告期母公司漳州片仔癀药业股份有限公司战略物资储备增加所致。我们认为，麝香、蛇胆等原材料的价格上涨及资源紧缺或将成为限制公司未来业绩发展的因素，稳中向上的存货余额及存货资产比率可为公司扩大经营规模建立坚实的基础。 费用基本保持平稳。2018Q1-3销售费用率8.33%，同比下降1.05个百分点；管理费用率4.57%，同比下降0.2%；财务费用率-0.23%，同比下降0.11个百分点，主要系人民币汇率波动，汇兑收益增加所致。 盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为1.81元、2.35元、3.07元，我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段，参考可比公司平均估值，考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性，因此给予一定的估值溢价，我们给予公司2018年40-50倍PE，对应合理价值区间为72.40-90.50元，维持"优于大市"评级。 风险提示。市场竞争风险，提价进度。 |
