丽珠集团(000513)绚丽明珠 转型升级
【2018-12-06】 国内专科制剂龙头，转型期业绩有底 丽珠集团是国内老牌专科制剂龙头企业，股权结构稳定，管理层表现优秀，成功穿越行业政策周期，通过销售体系改革、股权激励等多种手段，实现公司长期稳健发展。目前公司进入转型阵痛期，公司员工广泛参与的高溢价股票期权激励计划，为转型期业绩稳健增长保底。 产品收入结构优化，基本面快速改善 亮丙瑞林微球、艾普拉唑等高壁垒二线品种快速崛起，成为业绩成长新主力。预计未来亮丙瑞林销售峰值在15亿以上，艾普拉唑国内市场看到20-30亿空间，带动辅助生殖管线和消化道管线新一轮增长。参芪扶正、鼠神经生长因子业绩承压，但在公司收入和毛利占比快速降低。公司成功开发雷贝拉唑、伏立康唑等潜力品种，并实现快速上量。原料药业务已触底反弹，成为战略性板块，有望带来部分业绩弹性。 看好“微球+单抗”两大研发平台，液体活检前景广阔 微球产品技术壁垒高、竞争格局好，公司微球研发平台有望复制亮丙瑞林成功案例，拓展微球产品线。丽珠单抗在研产品丰富，已有6个生物药进入临床阶段，未来有望借助公司强势销售渠道，抢占市场份额。公司从海外引进全球领先的液体活检技术平台，实现国产化生产，投放中国广阔市场，前景看好。 风险提示 参芪扶正、鼠神经生长因子招标降价风险；在研产品临床进展不及预期；产品销售情况不及预期等。 投资建议：合理价值在38.9~41.7元，上调为“买入”评级 公司是国内专科制剂龙头企业，辅助生殖管线和消化道管线优势明显，公司转型期业绩有底，收入结构快速改善。预计2018-2020年，公司EPS为1.56/1.84/2.16元，对应PE分别为21.5/18.3/15.6倍。公司正经历转型阵痛期，已进入历史估值低位，我们看好公司高壁垒产品管线、“微球+单抗”两大研发平台有望再次打造重磅品种，凭借公司优质销售渠道快速放量，公司精准医疗布局国内领先，转型期资金储备充足，具有外延并购预期，通过分部估值法公司合理价值在38.9-41.7元，上调为“买入”评级。 |
