洽洽食品(002557)调研纪要:2018中金北京投资论坛纪要(三)
【2018-11-19】 要点 近日我们邀请洽洽食品参加了中金公司2018年度北京投资论坛。 产品调价落地，终端需求稳健。公司主力产品传统红袋葵花籽和新品黄袋每日坚果分别于6-7月进行了提价，3Q终端价格体系基本落地，料4Q渠道和市场配套费用也将基本投放完毕。根据草根调研，目前产品终端需求稳健，消费者普遍接受红袋升级后的调价，公司预计明后年量增保持稳定的个位数增长；黄袋调价后依然保持旺盛需求，目前公司指引黄袋18年实现含税收入4-5亿元、19年7-8亿元，正积极布局新产线以满足产能需求。此外，没有调价的蓝袋葵花籽料将持续受益于渠道下沉而快速增长，公司指引蓝袋18年实现含税收入7亿元、19年10亿元；今年新品山药脆片市场表现亮眼，料对明年收入有显着贡献。 毛利率短期内或有波动，长期看依然有提升空间。目前坚果业务短期内仍然依靠进口原料，如巴旦木等原料受中美贸易摩擦影响而短期内或将出现成本压力，但公司已与美方贸易商进行了积极磋商，叠加提价因素，我们预计坚果品类毛利率波动控制在约20%。目前红袋、蓝袋葵花籽毛利率约40%，我们预计全年综合毛利率水平约32%。明年看，公司高毛利率新品山药脆片贡献收入将对整体毛利率水平产生积极影响，长期看，坚果毛利率水平依然偏低，故公司整体毛利率水平依然有提升空间。 4Q费用率料将上行，但总体保持稳定。主因4Q落地调价配套的渠道和市场费用，同时公司与分众传媒战略合作，发力小黄袋市场营销，故我们预计4Q销售费用率或将上行，而18年全年销售费用率将同比提升至约14%。明年看，公司对新品市场投放策略较为稳健，不会过于激进，故我们预计总体费用率水平保持相对稳定。 建议 我们维持公司18/19年盈利预测。当前股价对应18/19年24/20倍P/E，维持目标价22元，对应18/19年27/23倍P/E，当前股价还有15%空间，维持推荐评级。 风险 原材料波动、行业需求变化、行业竞争加剧、食品安全风险。 |
