万润股份(002643)看好国六标准引入以及OLED需求爆发带来的投资机会
【2018-12-07】 产业布局三大业务，构建优质材料平台。公司从液晶材料起家，上市后积极拓展产业链，现已形成显示材料、环保材料、医疗材料三大业务，公司也已成长为优质材料平台，未来成长空间广阔。2017 年实现营收24.56 亿元、归母净利润3.85 亿元，分别同比增长32.97%和20.91%；我们预计2018-2020 年公司实现营业收入28.06、32.79、38.52 亿元，归母净利润4.23、5.16、6.13 亿元。 大尺寸面板需求增加，液晶材料稳步发展。随着全球电视面板大尺寸化，大尺寸面板的需求增加，带动了液晶材料的同步增长。预计2019 年全球TFT 混晶需求约666 吨，其中中国大陆地区TFT 混晶需求约266 吨，占全球比重约40%。公司作为国内唯一同时向Merck、Chisso 和DIC 提供液晶单体和中间体的领先企业，现有液晶单体产能150 吨，液晶中间体产能450 吨，将全面受益大尺寸面板的需求增加。我们预计2018-2020 年，公司液晶材料营业收入分别为7.36、7.73、8.11 亿元，毛利润分别为2.72、2.86、3.00 亿元。 OLED 面板渗透加速，OLED 材料成长可期。OLED 面板最主要的下游领域是智能手机，占比高达88%；预计2021 年OLED 面板在智能手机领域的渗透率将达到64%。OLED 面板需求的快速增长，带动了OLED 材料需求增长。据HIS预测，OLED 材料2018 年消费量预计达到94 吨，2021 年将达到159 吨。公司作为OLED 材料龙头企业，将率先受益OLED 面板高增长；我们预计2018-2020 年公司OLED 材料营业收入分别为2.41、3.13、4.06 亿元，毛利润分别为0.72、0.94、1.42 亿元。 国六标准全面落地，沸石分子筛迎来高增长。为国六标准排放要求，柴油车SCR催化器不得不将钒基涂层升级为沸石分子筛涂层，沸石分子筛将成为柴油车中的主流涂层。我们测算2018 年国内沸石分子筛需求量为10485 吨，到2020 年沸石分子筛需求量将达到17828 吨。公司现有沸石分子筛产能3350 吨，2019年有望增加至5850 吨；与全球催化剂龙头庄信万丰深度绑定，未来发展空间广阔。我们预计2018-2020 年公司沸石分子筛营业收入分别为7.84、10.44、13.69亿元，毛利润分别为2.74、3.65、4.79 亿元。 收购MP 公司，布局大健康产业。公司2016 年收购MP 公司100%的股权，开始布局大健康产业。MP 公司主营业务包括生命科学和体外诊断，分别占比60%和40%。随着近年我国人均医疗消费支出持续增长，公司对MP 的收购将有助于MP 进入中国市场发展，未来盈利可期。我们预计2018-2020 年公司医疗材料营业收入分别为6.29、6.92、7.61，毛利润分别为2.83、3.11、3.43 亿元。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.46 元、0.57 元和0.67元，对应PE 分别为21X、17X 和14X，低于可比公司27X、21X、17X 的PE均值。首次覆盖，给予公司2019 年21X PE 估值，对应目标价为11.97 元，给予"买入"评级。 风险提示：液晶面板行业产能严重过剩；OLED 材料行业竞争加剧；沸石产能投产或不及预期；医疗材料领域增速放缓；汇率波动导致的汇兑损失增长风险。 |
