云天化(600096)业绩符合预期 看好磷肥产业链景气
预计2018 年归母净利润同比下降40.6% 云天化发布业绩预告，预计2018 年实现归母净利润1.2 亿元，同比下降40.6%，符合我们预期。公司业绩同比下降主要是2018 年非经常性损益较2017 年减少8.83 亿元，扣除非经常性损益后，公司业绩预计同比增加8.01 亿元。 关注要点 4Q18 化肥价格上涨带动盈利环比提升。公司预计4Q18 实现归母净利润0.37 亿元，环比增长119%，主要是化肥产品涨价带动盈利提升。受磷矿石供应紧张涨价推动，2018 年四季度公司磷酸二铵（64%）、磷酸一铵（60%）出厂均价环比分别上涨5.3%/4.6%至2,673/2,668 元/吨；同时受采暖季天然气供应紧张影响，气头尿素开工率下降，尿素供应缩减支撑价格上涨，4Q18 公司尿素出厂均价环比上涨8.4%至2,248 元/吨。磷肥、尿素等产品价格上涨带动公司四季度盈利环比提升。 继续看好磷矿石-磷肥产业链景气。受环保限产、限采等影响，湖北、四川等主产区磷矿石供应明显缩减，导致2018 年磷矿石供应紧张，磷矿石价格持续上涨，并推动下游磷酸一铵、二铵等产品涨价。磷矿石是我国战略性矿产资源，随着长江经济带环保整治等，磷矿石供应有望继续紧张，继续看好磷矿石-磷肥产业链景气。公司是国内最大的磷矿采选及磷肥生产企业，具备原矿产能1450万吨，浮选产能750 万吨，同时拥有磷酸二铵产能445 万吨以及磷酸一铵产能67 万吨，有望充分受益产业链景气上行。 实施限制性股票激励计划，完善公司激励机制。为了进一步完善公司治理结构、充分发挥激励作用，促进公司经营业绩提升，公司向高管、核心业务骨干等合计930 人授予1.06 亿股（不含预留股份）限制性股票，首次授予价格2.62 元/股，解锁条件包括19/20/21 年净资产收益率分别不低于5%/6.5%/8%，以2017 年净利润为基数，19/20/21 年净利润增长率不低于10%/50%/150%等。 估值与建议 由于化肥产品价格较高、农产品价格低迷等，预计将影响化肥销量，我们分别下调2018/19 年盈利预测9%/7%至0.08/0.18 元/股，引入2020 年盈利预测0.26 元/股。目前公司股价对应2019/20 年市盈率31/22x，我们维持目标价5.6 元，与目前股价持平，目标价对应2019/20 年31/22x PE，维持中性评级。 风险 磷肥产业链景气低于预期，产品销量低于预期。 |
