【2019-03-13】通策医疗(600763)口腔龙头企业未来增长值得期待 【投资要点】 公司主动以美国医院集团HCA、纽约长老会医院美国乃至世界优秀医疗服务企业为榜样，在介入改制改革、总分院协同、医教研融合、医生集团(骨干合伙人)平台、团队接诊服务、学院制培养等方面积极探索耕耘，使公司实现了高水平持续发展，并探索了一条富有特色的基于客户信任的发展之路。 预计2020年我国口腔市场将达到1250亿元，2016-2020E年CAGR约12.5%。随着口腔保健意识的增强、国民可支配收入的提升，正畸、种植牙等高附加值业务未来3年或将带动整体牙科市场20%-30%的增长势头。需求端：人口老龄化、儿童口腔健康需求大；供给端：口腔医疗资源不足，正加快投入。政策方面，国家十分重视社会办医，并加快推进医生的多点执业，还专门制订了《健康口腔行动方案(2019-2025年)》。 公司“总院+分院”模式具有可复制性，目前形成3家总院、近30家专科医院及医疗网点的规模。口腔医院由培育期进入业绩增长期，诊疗人次的较好增长及客单价的稳步提升推动业绩的增长，庆春、萧山、城北、骋东、绍兴越城、宁波北仑等新建分院有望贡献利润；渠道下沉有序推进，规划目标为3-5年在浙江省内建设100家分院，首批10家分院有望贡献收入；精细化管理费用可控，有望提升净利润率。另外辅助生殖板块蓄势待发，眼科领域战略布局中，将培育新的增长点。未来公司业绩增长值得期待。 【投资建议】 考虑到口腔行业处于快速增长期，且公司下属各口腔医院及新建口腔医院增长好于预期，我们预计18/19/20年归母净利润分别为3.3/4.6/6.3亿元，EPS分别为1.03/1.44/1.97元，对应PE分别为60/43/31倍。 我们采取11.37%的WACC和3%的永续增长率进行DCF估值，DCF估值结果为69.96元。基于公司历史PE，在相对估值法中，我们按照43倍PE, 2019年目标价61.92元。在市场景气度渐高的环境下，我们建议可以参考DCF估值结果。六个月目标价69.96元，给予“买入”评级。 【风险提示】 口腔行业发展速度不达预期； 新建分院扭亏时间滞后； “蒲公英计划”推进出现延迟； 【2019-01-14】通化金马(000766):继续推进并购重组事项 通化金马(000766)1月14日晚公告，近日，公司收到证监会关于不予核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的决定。鉴于本次重组标的资产盈利情况良好，认为本次重组是公司完善产业链，发挥协同效应，实现跨越式增长，扩大主营业务类型，提高公司整体抗风险能力的重要举措，公司决定继续推进本次重组事项。目前，公司正积极推动本次交易涉及的各方面工作。 【2018-01-24】悦心健康(002162)并购重组过会 大健康格局初现 事件：公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。 树立"品牌化、集团化"，切入民营医疗服务领域 公司在2015年明确向医养结合的大健康产业进行转型，借鉴美国HCA医院"品牌化、集团化"运营，改善医院运营模式、提升基础设施建设，强化信息化管理，形成强大的品牌效应。可比美国HCA医院，旗下10家机构盈利率25%以上，远高于其他私立盈利机构。本次交易使公司切入民营医疗服务领域，控制并运营成熟的医院资产，初步实现建筑陶瓷、健康建材与大健康产业多主业的业务格局。 地县级医疗市场是实现差异化竞争的最佳选择 2015年我国县级医院以20.7%的医师数覆盖了65.7%的人口数，县级医疗资源匮乏，同时"分级诊疗"提出到2020年将县城内就诊率提高到90%，基本实现"大病不出县"。相比大型城市地区，地县级医疗市场竞争格局尚未形成，医疗资源稀缺，发展空间巨大，分级诊疗政策落地推动医疗服务需求回归中小城市。本次交易涉及的分金亭有限、全椒有限和建昌有限均为县级民营营利性医疗机构，且均为二级或二级甲等综合医院，可以形成差异化竞争，辐射基层，构成公司"区域健康综合体"运营模式的核心环节。 医疗服务资源整合和布局将继续进行 公司积极整合海峡两岸医疗和养老资源，此前已在高端医疗、连锁专科、养老和学术领域进行布局，聘请多位专家学者担任公司高管。本次交易是公司实行大健康战略以来最重要、最扎实的一次业务布局，预计未来公司将继续通过外延并购，进一步覆盖医疗服务领域，目前公司医疗服务占比30%以上，未来该比例将继续提升。 盈利预测及投资建议 预计18年完成资产重组，对公司17年进行追溯调整（股本按照重组后），预计公司2017-2019年EPS为0.06/0.10/0.12元，对应PE为89.6/56.6/47.1倍，给予目标价6.5元，维持"增持"评级。 风险提示:外延并购不及预期 |
