四川路桥(600039)动态跟踪报告:内外合力推动 业绩向上拐点
投资要点 受益于川内交通建设推进，公司市场占有率有望提升。（1）2012年四川城镇化率43.5%，远低于全国52.6%的平均水平，未来四川城镇化率有较大的提升空间，从而为川内交通基础设施包括高速公路、市政、城际铁路等方面带来巨大需求。（2）公司是川内唯一具有拥有公路工程总承包特级资质的企业，历年市场占有率在30%以上；大股东铁投集团负责川内铁路建设，且加大高速公路投资力度，依靠大股东支持及公司优势，预计未来公司市场占有率将稳步提升。（3）铁投集团与川南四地拟合资成立川南铁路公司，成为国内首家纯地方性的铁路公司，对川南铁路建设具有重要意义。公司在铁路工程建设方面陆续获得进展，2013年1季度中标西安至成都客运专线标段，12月新中标成贵铁路、成昆铁路标段。 订单快速释放，BOT项目进入施工高峰期。（1）截止目前，公司年内新签合同额约509亿元，远超过去年全年新签合同234亿元。年内中标的叙古、宜叙、绵西、攀大高速公路，将在2014-2015年进入施工高峰期。（2）2013年公司综合毛利率同比提升明显，主要是因为大宗材料采购价格持续下降、营运业务利润贡献大幅增加、BOT类工程施工业务比重提升。截至目前，我们测算公司在手合同700亿元，其中BOT项目350亿元，由于BOT项目施工毛利率远高于竞争类项目，因此随着项目的实施，预计毛利率将进一步提升。 多元化业务发展良好：公司多元化业务涉及高速公路运营、矿山、水电，近年来收入及利润贡献持续提升。（1）2012年下半年成自泸、成德绵高速公路通车，目前处于盈利持续改善期；目前在建5条高速公路将于2015年陆续通车，新签2条高速公路将于2016-2017年通车。（2）10月子公司路桥集团签署框架协议，拟成立合资公司开发厄立特里亚矿。 定向增发缓解资金压力。定向增发募集资金总额23.4亿元，用于自隆、内威荣两条高速公路的BOT项目，同时在一定程度上缓解公司资金压力，资产负债率由3季报87.8%下降至82.9%。 估值与评级：预计2013-2015年公司EPS分别为0.46元、0.63元、0.89元，3年净利润复合增速23%，对应2014年动态PE9. 9倍，给予“增持”评级。 风险提示：高速公路投资力度低于预期；项目建设进程低于预期；营运高速公路盈利改善低于预期；原材料价格大幅波动。 |
