桑德环境:环卫及再生资源业务将迅速扩大公司收入规模
桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业 投资要点: 1.事件。 桑德环境公告2014年三季报:公司前三季度营业收入28.68亿元,同比增长81.78%,归属于股东净利润5.12亿元,同比增长39.21%,基本每股收益0.608元,同比增长38.50%;第三季度营业收入11.68亿元,同比增长113.59%,归属于股东净利润1.99亿元,同比增长38.21%,基本每股收益0.237元,同比增长37.79%。 2.我们的分析与判断。 公司2013年第三季度营业收入5.41亿元,同比增长14.23%。 今年本季度营业收入规模大幅超过去年同期,主要原因有:(1)今年新增了市政环卫和再生资源业务,这两块新业务从二季度开始运行,预计季度贡献收入约4亿元;(2)公司今年的工程项目建设进度快于预期,按照完工百分比法确认的市政施工业务收入相应地快速增加,预计该业务增速在30%以上。 公司2014年第三季度净利润增速远低于收入增速,主要原因有:(1)公司去年第三季度毛利率为40.71%,本期毛利率为29.97%,主要系今年新增的两块新业务毛利率比较低,拉低了整体综合毛利率所致;(2)今年以来财务费用增加的非常快,公司本季度财务费用5213万元,较上年同期增长225.66%,主要系借款利息支出增加、短期融资券及中期票据发行费用增加所致。 公司第四季度业绩还将快速增长,基于以下分析:(1)公司在建项目年底是赶工期,拟建项目的前期设计工作主要集中在四季度,从公司历年的收入结构看,四季度是市政工程收入确认的高峰,(2)公司环保设备销售、安装及技术咨询业务,跟市政工程业务有一定相关性,同时公司的咸宁环保设备制造基地还有设备外销增量,基地产品类型已经很丰富,设备销售量将大幅增加;(3)市政环卫及再生资源业务在四季度将不断有新增量,特别是公司新接的环卫订单还在增加,预计这两项目新业务单季收入将继续增长。 维持公司长期推荐逻辑不变:(1)公司是固废处理行业龙头企业,持续成长性得到过市场验证,过去几年业绩年均增长率都在30%以上;(2)公司今年新拓展的环卫和再生资源业务前景广阔,这两块业务有望真正打通公司的固废处理产业链,从以往的单纯垃圾处理,过渡到前端收集清运、逆向物流带来的资源化价值;(3)公司最近公告的收购桑德国际定增事项,标志着公司将成为整合集团环保资源的平台,为公司未来做国际化的大环保产业打下基础,本次收购将充分发挥桑德环境和桑德国际的业务协同效应。 3.投资建议。 我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为46.3亿、63.5亿、85.0亿元,EPS分别为0.98元、1.33元、1.76元,对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们继续维持公司“推荐”投资评级。
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