传化股份半年报点评：受累于顺丁橡胶项目，业绩不达预期
类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：丁思德日期：2014-08-27 1、利润增速不及收入增速 2014年1-6月，公司实现营业收入25.74亿元，同比增长27.19%;实现利润总额1.86亿元，同比增长79.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8148万元，同比增长7.99%;实现每股收益0.17元。公司同时预计，2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润在8，093.55-9，712.26万元之间，对应每股收益0.17-0.20元。 2、产品销量增加，毛利率保持稳定 目前公司拥有年产16万吨印染助剂的生产能力，同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能，是国内最大的印染助剂生产企业，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率小幅提升0.55个百分点，在毛利稳定的同时，公司销量增加使得各主营业收入增长，除化纤油剂外，其他主营产品收入均出现较大幅度增长。毛利率的稳定，也体现公司较强的成本控制能力，预计公司印染助剂还将维持30%以上毛利率，化纤油剂还将维持10%以上的毛利率。 3、丁二烯-顺丁橡胶价差进一步缩窄，拖累公司业绩 2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产，但由于顺丁橡胶下游需求不振，加之公司首次涉足该领域，2014年上半年该项目亏损6408万元，拖累公司业绩。根据经验，一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利，公司具有一定的成本优势，差价在3200元/吨左右能够实现盈利，目前，国内顺丁橡胶价格在12920元/吨左右，丁二烯价格在10800元/吨，价差2120元/吨，显然在这种情况公司项目想要盈利比较困难，短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划，因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点，作为新涉足的行业，需要时间来进行磨合，看好公司该业务的长期前景。 4、盈利预测及估值 根据公司最新情况，顺丁橡胶年内扭亏的难度较大，我们相应调整公司盈利预测，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.44元、0.60元和0.65元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和14倍，看好公司长期前景，维持“增持”评级。 5、风险提示 （1）安全生产风险;（2）环保风险;（3）顺丁橡胶无法扭亏风险。 传化股份半年报点评：受累于顺丁橡胶项目，业绩不达预期 类别：公司研究机构：联讯证券股份有限公司研究员：丁思德日期：2014-08-27 1、利润增速不及收入增速 2014年1-6月，公司实现营业收入25.74亿元，同比增长27.19%;实现利润总额1.86亿元，同比增长79.97%;实现归属于上市公司股东的净利润8148万元，同比增长7.99%;实现每股收益0.17元。公司同时预计，2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润在8，093.55-9，712.26万元之间，对应每股收益0.17-0.20元。 2、产品销量增加，毛利率保持稳定 目前公司拥有年产16万吨印染助剂的生产能力，同时拥有年产16万吨化纤油剂、年产6万吨的染料产能，是国内最大的印染助剂生产企业，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率小幅提升0.55个百分点，在毛利稳定的同时，公司销量增加使得各主营业收入增长，除化纤油剂外，其他主营产品收入均出现较大幅度增长。毛利率的稳定，也体现公司较强的成本控制能力，预计公司印染助剂还将维持30%以上毛利率，化纤油剂还将维持10%以上的毛利率。 3、丁二烯-顺丁橡胶价差进一步缩窄，拖累公司业绩 2013年5月公司年产10万吨顺丁橡胶产能建成投产，但由于顺丁橡胶下游需求不振，加之公司首次涉足该领域，2014年上半年该项目亏损6408万元，拖累公司业绩。根据经验，一般顺丁橡胶和丁二烯差价在3500元/吨左右全行业能够盈利，公司具有一定的成本优势，差价在3200元/吨左右能够实现盈利，目前，国内顺丁橡胶价格在12920元/吨左右，丁二烯价格在10800元/吨，价差2120元/吨，显然在这种情况公司项目想要盈利比较困难，短期内公司助剂、化纤油剂等暂无扩产计划，因此顺丁橡胶的盈利将是公司近期重要的业绩增长点，作为新涉足的行业，需要时间来进行磨合，看好公司该业务的长期前景。 4、盈利预测及估值 根据公司最新情况，顺丁橡胶年内扭亏的难度较大，我们相应调整公司盈利预测，预计2014-2016年公司每股收益分别为0.44元、0.60元和0.65元，以昨日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为21倍、15倍和14倍，看好公司长期前景，维持“增持”评级。 5、风险提示 （1）安全生产风险;（2）环保风险;（3）顺丁橡胶无法扭亏风险。 |
