大北农(002385)15年将面临双拐点:"饲料业务复苏拐点+互联网转型升级拐点"
我们的分析与判断 （一）养殖存栏逐渐见底，未来环比将逐季好转从短期看，饲料行业属于养殖后周期品种，由于能繁母猪目前存栏并没有见底，而生猪存栏量也处于低位，因此今年饲料行业总体产量同比一直下滑，并且环比好转也并不明显。我们认为能繁母猪存栏量有可能15 年1 季度开始走出底部，开始回升。我们认为15 年饲料行业同比数据明年一季度开始好转，二季度加速。另外，我们认为明年饲料原料价格（玉米、豆粕）将会在底部区域震荡，这将会使饲料行业整体盈利能力增强。从养殖效益上看，生猪养殖户今年5 月份开始环比好转，猪饲料行业从8 月份开始环比出现14.3%的增幅，9 月份环比增长6.3%，虽然同比依然下滑，但我们预计未来环比将会逐步好转。公司三季度收入同比增速出现下滑主要是由于一个去年基数较高（去年三季度同比增长65%），从大北农三季报来看，公司已经开始加大费用控制力度，严格控制了人员的增加和相关费用的支出，使公司利润增速开始超过收入增速。我们认为随着饲料行业整体好转及公司对费用的控制，明年公司利润将出现较大幅度增长。 （二）智慧大北农战略全面落地，版本2.0 明年将推出 大北农有三大战略：平台战略、智慧大北农（移动互联网为主，上下游产业链，新PIB 商业模式）、农业高科技（生物育种）。而智慧大北农是大北农战略中的重要一环。智慧大北农主要解决农村的PIB 模式，即人（People）、商务（Business）、信息（Information），从通用互联网到产业互联网时代的模式。 智慧大北农分为四大部分：智慧管理、智慧服务、智慧金融和智慧农业。智慧管理是以OA 为核心，提供基于手机平台的OA 通，建设永不停息的全员全时段无障碍式沟通媒介，是内部的ERP 系统。智慧管理主要解决大北农内部的管理问题，降低沟通成本，让员工之间无缝沟通，另外让工作娱乐化。智慧服务是以智农网为入口，融合智农商城和猪管网等系统，服务于养殖户和经销商。智慧金融是以农信网为核心，包括农富宝、农富贷和农付通等三块业务，利用大北农市场服务人员和信息服务平台形成的大数据为基础，构建行业内第一个闭环式、可持续性的、普惠制的农村商务金融服务新体系。智慧农业是以农博网为核心，围绕大农业，利用互联网，以涉农人群为主要服务对象，建立商务社区供人们交流，同时还有搜索和数据功能。 今年2 月份公司在厦门做了智慧养猪产品发布会，向客户推出了猪管网、进销财和猪病通等产品，其中进销财帮助经销商从个体户到公司化运营的转变，猪管网、行情宝和猪病通帮助养殖户更好的解决如何养猪，如何卖猪，如何防猪病等三大养殖难题。5 月份公司在青岛做了智慧金融发布会，推出农富宝，帮助经销商理财，用购买饲料的钱赚钱；公司今日拿到了小额贷款公司牌照，帮助养殖户融资。明年年初公司将发布猪管网2.0，届时猪管网内所有模块将对外全部开放。 目前来看，公司猪管网已经覆盖了近40 万头母猪，其中主要以200-1000 头母猪规模的猪场为主，最大规模的有几千头母猪，预计未来3 年将能覆盖全国10%的能繁母猪（500 万头）。行情宝目前已经覆盖了省市县三级的生猪价格（主要是县市级价格，省的价格和全国价格是根据统计学算出来）；智农商城（经销商在网上订货）目前已经有90%左右的普及率，让经销商更便捷的进饲料。农富宝从5 月份推出以来，目前存量资金约有10 个亿，由于放在农富宝里面的资金都是经销商进货的主力资金，加之农村客户的忠诚度和黏性非常高，我们预计农富宝的资金量将会不断增长。 智慧大北农未来将以电商、金融和即时服务为三大基础，打造成国内最完整的农业垂直电商、做最可信的农村金融服务提供商、做最全面的农牧行业APP。我们认为大北农在农业行业最具有互联网思维，在消费互联网时代向产业互联网时代发展过程中，大北农有可能成为农业产业互联网中的BAT！1、公司倡导的文化理念具备互联网思维：创新、充分授权、平台、去中心化。2、大北农提出事业财富共同体概念，经营由卖产品向卖服务过渡，从融资、技术、产品、财务、管理、信息上为经销商提供创业服务平台。3、提出智慧养猪，打造正能量的养殖行业生态系统，为养殖户提供全方面养殖服务，以改善养殖生态，提升养殖效率。 投资建议 我们预计公司2014/15/16 年EPS 为0.51/0.72/0.95 元，增速为8.8%、41.6%、32.2%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，明年公司的利润将出现较大幅度增长。公司迎来双拐点：饲料主业+互联网转型升级“双拐点。我们认为大北农是一家具有互联网基因、服务于农业、致力于改善农业经营效率的高科技公司，从公司文化、组织设计、营销管理、渠道建设均全面互联网化。大北农基于互联网开展产业链金融，改善养殖行业生态系统，全方面为农户提供创业服务平台，有可能成为农业产业互联网中的BAT！从估值水平来看，随着公司互联网化进程加快，估值水平将大幅提升，给予15 年EPS 对应30 倍PE，目标位21 元，给予“推荐”投资评级。 |
