中国油气石化行业:70-80油价新时代,油气上下游优势或将逆转
欧佩克放弃产量调节,下调15-16油价预测至70、80美元 近期欧佩克成员国会议决定维持30mbpd的目标产量,OPEC可能将不再发挥产量调节作用。瑞银下调了2015-2016年的Brent原油价格预测至70和80美元/桶。我们认为平衡油价将更取决于市场自身供应成本,下调了长期油价预测至90美元/桶且未来市场的波动性会加大。 石油产业链的影响:上下游优势可能逆转 低油价时代,我们认为上游勘探开发盈利将受到较大冲击,市场可能低估了油价低位运行的时间;相反下游炼油化工和营销的盈利将随着需求改善有所恢复,而具有终端优势的企业更加拉开与其他竞争者的盈利差距。 中石油:预计上游盈利下降,天然气风险尚未暴露,下调至“卖出”评级由于中石油上游盈利占总体比例较高(高于中石化),我们认为低油价将使公司上游NAV及盈利能力面临考验,另外气价风险可能在明年更为明朗。我们采用分部加总法估值,将目标价由8.14元下调至7.9元,对应15年14.9倍PE,与09年至今的PE接近。我们将评级下调为“卖出”。 中石化:下游改善部分抵消油价负面影响,下调至“中性”评级 我们预计公司下游炼油营销占比较大且盈利能力相对较好,能对冲部分的上游负面影响,因此总体负面影响将小于中石油,短期内将消化油价的负面影响,我们下调评级至"中性"。基于2015年14倍PE,小幅上调目标价至6.02元。因为市场平均估值上升,目标PE较过去10X有所上升。同时我们以分部估值为参考(上游相对NAV25%的折扣和下游6.1X的EV/EBITDA方法未变),因为我们提升了下游的盈利预测因此对估值总体贡献较大。 |
