大唐发电（601991）：业绩好于预期 股价处估值底部
上半年业绩好于预期： 上半年净利润同比增长33%至8.3亿元（其中二季度盈利8.2亿元），合EPS0.07元，略超预期。上半年业绩占我们全年盈利预测的48%。二季度净利润环比大幅度提升，我们分析，主要源自4月份公司修改折旧政策（平均折旧年限由13年增至18年），单位折旧成本下降推动。 正面： 上半年EBIT利润率为16%。主要源自4月份公司修改折旧政策。 负面： 负债率仍维持82%的历史高点，财务费用压力暂难缓解。 发展趋势： 煤化工业务是2010-12年最大看点。尽管上半年煤化工业务开始投入试运，但净利润率仅2.7%，对公司EPS影响不足0.003元（贡献净利润3599万）。煤化工业务的利润释放仍待时日，利润率仍有不确定性。 年内如若定向增发完成，股本摊薄约8%。（非公开发行A股不超过10亿股，每股6.81元。募集资金不超过80亿元，投入大唐克旗日产1200万立方煤制天然气、阜新日产1200万立方煤制天然气项目、福建宁德核电一期、乌江银盘水电站等项目）。 估值与建议： 维持当前盈利预测：2010-11年净利润分别为18亿、20亿元，EPS分别为0.14元、0.16元。 维持中性评级。A股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为51x和44x，高于行业平均水平。已包含投资者对于新业务（煤化工）的乐观预期。H股：当前股价对应2010、11年市盈率分别为19x和17x，股价已处历史估值底部，下行风险有限。（中金公司 陈俊华） |
