包钢稀土(600111)2014年半年报点评:1H14业绩不及预期 基本面疲弱 下调盈利
和评级至"回避" 投资建议 下调公司2014/2015 年盈利预测，下调评级至回避，以反映持续低迷的行业前景和公司向冶炼企业的角色转换。 理由 包钢稀土1H14 年实现收入23.8 亿元，同比-51%，归属于母公司净利润2.8 亿元，折合每股收益0.11 元，同比-74%，不及我们的预期。评论：1）营业收入同比下降主要是由于产品销售结构变化，其中售价较低的镧铈产品销量较多（降价去库存），售价较高的镨钕产品和中重稀土产品销量较少（需求疲弱）；2）稀土冶炼产品毛利率同比上升1ppt 至38%；3）有效税率上升10ppt 至31%。 稀土价格尚未见底，配额取消有望转移国内过剩。年初以来在收储预期刺激下稀土价格一度走高，但由于海内外需求持续疲弱，价格出现回落（氧化镨钕自2 月高点下跌8%）。向前看，由于需求尚无改善迹象，整合依旧效果有限，预计价格仍有小幅下跌空间。3 月WTO 裁定中国败诉，专家预计最快出口配额或将于明年初取消，关税也将相应下调，届时国内过剩产能有望向国外转移。 专注冶炼分离业务，未来盈利面临压力。包钢集团年初正式发布公告未来将把上游资源整合入包钢股份，而包钢稀土将主要负责稀土冶炼及分离业务。预计从2015 年开始公司将开始从包钢股份采购稀土矿浆，而采购价格也将更贴近市场化定价，单位矿石成本将提高17%，约60 元/吨（考虑资源税），影响净利约2 亿元。 盈利预测与估值 下调2014/15 年盈利预测28%/11%至0.34/0.29 元（-48%/-16%YoY）。预计2014/15 稀土价格（氧化镨钕）-1%/-1% YoY，单位成本+5%/+9% YoY（2015 年成本包括尾矿涨价），产量0%/0% YoY。维持A 股目标价18.7 元（对应2014e 目标P/E 为55x，较当前股价尚有19%的下跌空间）。 下调评级至“回避”。年初以来需求和价格整体维持疲弱；随着公司角色向冶炼分离企业转型，盈利也将进一步承压。3QTD，市场对加强整合和收储的预期推升股价17%，目前 2014PE 已达68x。我们认为稀土价格将低位徘徊较长时间，公司盈利难有显著改善。下调公司评级至“回避”。 风险 稀土价格超预期下跌，收储进程缓慢。
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