易方达基金重仓股贵州茅台(600519):Q4加大直销渠道投放,营销改革持续推进
方正证券 事件描述:据茅台时空消息,11月18日公司举办了2020年直销渠道商座谈会,计划在20Q4向商超、电商等渠道投放4160吨飞天茅台。截至10月底,茅台已经与68家直销渠道商合作,包括电商、商超卖场、国资企业和烟草连锁等渠道。 核心观点:1、Q4直销渠道大幅放量,供给侧结构改革将持续推进:报表显示公司前三季度直销(即自营店)收入84.33亿元,占比12.6％,同比增长172％,测算供货量约3000吨左右。本次通过商超、电商等渠道投放的4160吨飞天茅台酒属于公司直供渠道,但在报表中计入批发收入,因此报表端直销占比并不会有显著变化。据渠道跟踪了解,经销商年度合同主要覆盖1-11月,每年最后两个月占比较低,公司会根据市场需求灵活投放计划外配额,最近两年随着渠道管理不断规范,计划外及新增配额转为在直销渠道进行投放,主要涵盖自营(自营店及自营公司)以及直供(商超、电商和大客户团购)等渠道。座谈会上管理层表示要确保2021年元旦节前各直销渠道的2020年茅台酒库存清零,禁止囤积居奇,以满足更广泛的消费需求,提高茅台酒的开瓶率。2021年公司将继续深化营销改革,优化渠道结构,提升渠道商质量,加强价格管理,维护市场健康,控制区域平衡,提升消费体验。 2、直营直供渠道占比扩大,提升业绩弹性:自19年渠道结构变革以来,公司将调整掉的经销商配额转向省内和直销渠道,我们判断计入股份公司的总量接近20％。19年下半年公司开始向电商和商超大规模投放飞天茅台酒,直销渠道供货价预计在1399元及以上,高于经销商出厂价,直营及直供有望贡献近30％的收入占比,公司实际上已经通过渠道调整实现了变相提价,盈利水平得到提升。同时,直销渠道直接面对终端,扁平化的结构体系有利于扩大消费者的覆盖面,增强对市场的调控能力。 3、茅台批价保持高位稳定,长期供需依然吃紧:中秋节前茅台一批价达到2900元,随后小幅回落,目前稳定在2830元上下,我们判断未来一年大概率会继续维持在2500元以上,虽然可供销量在持续增加,但茅台的消费、投资、收藏属性依然保持强劲,加上供需紧张及渠道覆盖面的影响,供不应求的局面可能长期存在。2020年公司规划的10％收入增速目标不变,会主要通过放量、增加直营和提升产品结构的方式来完成,看好公司在放量和提价的双重驱动下实现稳健趋势性增长。 4、盈利预测与评级:预计2020-2022年EPS为37.21/43.61/51.66元,对应PE48/41/35倍,维持"强烈推荐"评级。 5、风险提示:1)疫情控制不达预期;2)宏观经济大幅波动;3)营销工作执行效果不达预期;4)批价表现和动销效果不达预期等。 |
