省广股份(002400)2014年三季报点评:三季报同增49%再超预期 并购上海恺达布局互动整合营销
公司近况 省广股份今日发布公告，要点如下：1）发布2014 年三季报：公司前三季度实现营业收入40.5 亿，同比增长12%，归属于上市公司股东净利润2.5 亿，同比增长49%。2）预计14 年全年实现净利润3.7-4.3 亿，同比增长30%-50%。3）拟使用自有资金2.52亿购买上海恺达85%股权。上海凯达13 年净利润1919 万元，承诺14-17 年净利润分别不低于3000 万，3600 万，4200 万和4830万，当前对价对应14 年P/E 9.9X。公司创始人应臻恺（应宜伦）仍持股15%。4）拟使用自有资金2.43 亿购买省广合众（原合众盛世）45%股权，完成后公司将持有合众100%股权，当前对价对应14 年4460 万的业绩承诺P/E 为12X。 评论 内生增速超40%，三季报业绩再超预期。公司前三季度净利增速达到49%，位于前期30%-50%的业绩预增上限，略超市场预期。其中外延并表约1000 万，主要由瑞格贡献，广州中懋预计将于Q4 开始并表。公司预计全年净利增速30%-50%，基本符合预期。 创意业务驱动&媒介代理优化，综合毛利率继续提升。公司前三季度综合毛利率19.1%，同比提升1.8 个百分点，其中Q3 单季度毛利率19%，同比提升2.5 个百分点。主要由于两个原因：1）以创意驱动、毛利率较高的全案代理收入占比提升；2）规模效应提升议价能力，代理媒介中互联网广告收入占比提升，共促媒介代理业务毛利率提高。 并购老牌互动整合营销公司上海恺达（安瑞索思），增强在线创意&移动营销布局。上海恺达前身安瑞索思成立于2001 年，为国内最大的独立互动整合营销公司，在线上广告创意环节具备领先优势。另外，恺达拥有移动广告平台AdTOUCH，全线整合电信运营商、手机预装、网络媒介等资源。 履约收购合众剩余45%股权，增厚业绩&深度绑定管理层。省广按约定推动进一步收购合众盛世剩余45%股权，并设定4 年分布付款，有利于进一步深度绑定核心管理层，保障业绩持续性。 估值建议 按照目前进度，雅润文化并购有望于Q4 获批，综合考虑公司近几次现金并购对业绩的增厚，上调15 年EPS 至1.18 元，上调幅度23%，维持14 年原有0.71 元的盈利预测，14-15 年净利增速同比增长50%和65%，当前股价对应14-15 年P/E 分别为33X 和20X，估值处于绝对安全边际，重申推荐评级。给予12 个月目标价35元（除权调整），对应15 年P/E 30X，较原目标价上调17%。 风险 并购整合不达预期的风险。 |
