中海油服：油公司加大成本控制力度 中性评级
[摘要] 油公司加大成本控制力度，15年费率和利用率或下行近期原油价格下跌，油公司加大成本控制力度，因此国内的钻井费率和利用率有下行风险。我们已经预计到国内的钻井费率有下行的压力，但部分钻井船的下跌幅度可能超过10%。另外由于油公司为了应对低油价，可能减少对高成本和高难度油田的开采，改善油田设计减少作业量，加上来自于中石油和中石化的钻井平台低价竞争，公司的钻井平台的利用率也可能下降，例如NH9等6条钻井平台可能会增加修船天数。因此我们预计钻井板块的收入和利润率都将同比下降。 油田技术服务升级，船舶自给率上升我们预计15年公司的油田技术服务的收入可能下降，并且由于没有了一体化深水项目，利润率将有所下降。但公司也取得了旋转导向和LWD的技术突破，未来有望成为替代海外产品，并且提高利润率的重要技术。但我们预计该产品的大规模商业化还需要逐步累积经验。船舶业务由于15年有4-5条自有船只交付，有望增加船舶自给率，提高利润率。 减少资本开支，等待合适机会公司15年的资本开支为65-75亿，较14年有所下降；考虑到市场上充足的钻井新船，公司未来希望增加现金，寻求更便宜的船价和并购机会。 估值：维持“中性”评级我们维持公司的“中性”评级和21.2元的目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型，WACC为8.5%。 |
