海油工程：2015年国内需求预计下降 买入评级
[摘要] 我们预计公司2014年的国内订单可能同比下降20%-30%，远低于2010年的下滑幅度。再加上海外订单，15年建造需求应基本饱满。但海外市场项目的毛利率较低，加上安装需求如果同比例下降，整体毛利率也会出现下降。 国内项目的毛利率或变化不大我们预计公司新签的订单中毛利率暂时没有受到挤压，但是可能油公司出于成本控制压力，合同变更难度可能会加大。 海外新需求仍有希望现在公司工程船只需求在海外仍然较强，我们认为可能由于原油价格快速下跌仅出现了3个月，而海上项目的整体周期是5-7年，因此钻井完成后，将加快后期的建设速度，不会贸然停止建设。而且只要能覆盖现金成本，国内外油公司都强调提高效率，降低成本，因此需求未必如市场预料的那么悲观。 估值：“买入”评级评级“买入”：虽然原油价格持续走低，但是由于海上项目的周期较长，收入端的大幅下降风险小；以及一带一路的国家战略。目标价11元基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型，WACC为9.2%。 |
