腾邦国际(300178)业绩符合预期 二次股权激励开启新一轮市值成长
支撑评级的要点 收入利润增长匹配度高，业绩符合预期：我们预计2014 年全年净利润增长在40%左右（营收增长预计也在40-50%，净利润增速的一致性较高），对应归属母公司净利润约为12,739 万元、每股收益大约 0.52 万元（完全符合我们之前0.52 元的盈利预测）。预计2014 年第四季度实现净利润约为3,300 万元，同比增长12%左右。 传统机票+TMC 业务利润增长10-15%，金融业务驱动利润高增长：金融业务2014 年预计实现净利润3,000 万元左右（主要是小额贷款业务利润，P2P 业务尚未贡献业绩），占合并报表净利润比例大约24-25%。金融业务利润在2013 年低基数背景下（2013 年全年，金融业务实现净利润412.75 万元）增长迅速。商旅、小贷及第三方支付业务在TMC+B2B业务产生的丰富客户基础（TMC 客户超过3,000 家）支撑下平稳增长，预计合计净利润增速在10-15%之间。 机票代理业务增速逐渐回归，新业务培育良好：公司传统机票带来和TMC 业务在相对高基数以及航空公司下调基础佣金率的背景下，增速逐渐回归到10-15%区间。但是，考虑公司区域化内生扩张、行业龙头的后返佣金率补偿、外延式并购持续（2014 年收购成都八千翼、欣欣旅游网以及重庆新干线国际旅行社等）等因素，公司传统业务2-3 年内稳健增长仍然可期。同时，公司小额贷款、P2P 业务有望持续高增长；欣欣旅游网B2B 业务1 月份实现交易流水3,000 多万元，培育势头较好。 评级面临的主要风险： 旅游系统性风险。 估值： 小幅下调2015-2016 年每股收益至0.64、0.78 元，我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长，短期市值看到100-200 亿元，上调评级至买入。基于62 倍2015 年市盈率，目标价由35.00 元上调至40.00 元。 |
