世联行(002285)定增重要推进 行业有望加速双寡头格局
投资建议： 1. 第二版定增修改稿意义重大。我们认为第二版修改稿基本将前期定增难点突破，标志公司融资工作顺利推进。 1）战投华居天下转为搜房董事长莫天全全资控股内资企业。最新定增方案显示，华居天下已从此前境外股权结构划转为搜房董事长莫天全100%控股。考虑莫天全属中国国籍无境外居留权，本次股权变更实质意义将使华居天下从外资企业转为内资。从业务发展和资金进出角度看，内资身份更有利于促成本次定增最终成功。 2）莫天权承诺函带来业务整合想象空间。作为华居天下唯一股东、实际控制人，搜房董事长兼控股股东莫天全承诺：其控制公司或者其他经济组织将尽量减少与世联之间的同业竞争和关联交易。从目前世联、搜房业务线机构看，主要包括1）线上电商和衍生业务；2）线下交易、信息和研究业务。3）金融业务。我们认为世联和搜房目前在1、2）项业务中重合度相对较少，但是在3）项业务中双方存在交集。未来双方在金融业务上如何资源共享、实现平台整合，值得高度期待。 2. 未来发展：市场集中度和整合速度将进一步加快，多寡头局面将加速形成 1）大同盟已显雏形，强强联姻将加速市占率提升和同业间并购。除世联外，搜房此前已成为合富辉煌第二大股东。我们认为不论是搜房、世联还是合富辉煌都是地产服务产业链“Top Player”。地产下半场，巨头企业本身在业务上具备优势。如果顶级豪门之间再相互参股，形成战略大联盟，其结果将是大公司不断提高行业门槛，中小中介行生存空间被不断挤压的过程。 2）并购和整合有望加剧。本次战略联盟形成，除有效补充世联资金外，也将加大双方业务合作潜力，大公司强者恒强不断并购和整合中小中介行局面有望加剧。 3）市场有望转向双寡头阵营转变。目前房地产服务产业链市场基本划分为两大阵营，即专业化线上平台（代表企业平安好房网、房多多、房金所）和线下线上一体化企业（代表企业易居、搜房-世联联合体）。考虑中国房地产新房8万亿潜在市场，短期不论哪方都很难绝对意义压倒另外一方。从当前业务模式和市场发展角度看，两大阵营将逐步形成双寡头格局，分别占据各自市场。 投资建议：维持“买入”评级。我们重申目前公司房地产服务产业链核心标的，长期看好。公司当前资金面优秀，传统经纪业务发展稳定，将为未来兼并收购产业链上下游，实现对产业链的整合和新业务（O2O、P2P、资产服务）拓展提供支持。考虑2015年行业基本面有望复苏，公司传统代销和新兴业务均有望极大程度受益。公司2014和2015年EPS预计在0.55和0.66元。截至1月26日，公司股价在19.95元，对应2014和2015年PE在36.27和30.23倍。考虑新业务发展持续放量，给予2015年35倍市盈率，对应股价23.1元，维持“买入”评级。 |
