维尔利(300190)主业持续向好 但估值仍偏贵
餐厨、渗滤液业务拉动订单增长。1）餐厨：2014 年新签订单约3 亿元，同比增长近100%。公司自主研发的餐厨工艺在市场上获得一定的认可度；2）渗滤液：2014 年新订单约4 亿元，同比约增40%；3）污水处理：2014 年新订单约1 亿元，同比减少16%。 高管计划大额增持，体现长期信心。公司1 月20 日公告，4 名高管（3 名董事兼副总、1 名监事）计划在未来1 年内增持公司股票，合计出资不少于9500 万元。若按最新收盘价估算，对应股份331万股，占现有总股本的1.9%。 2015~2016 年业绩有望保持较快增速，兼有弹性空间。源自：1）订单增长+运营业务规模扩张。2015 年，考虑温岭渗滤液、三亚渗滤液、常州餐厨项目投运，加之新增桐庐水处理TOT 项目，运营收入规模有望增长30~50%达到1.3~1.5 亿元；2）并表杭能环境。公司自2014 年3 季度开始并表杭能环境，后者原股东承诺2014~16 年利润不低于0.4/0.5/0.6 亿元，从2014 年实际情况来看，完成承诺值压力不大，甚至有超预期可能。我们的盈利预测中暂按承诺值估算；3）花都项目（合同金额2.85 亿元）尚未开工，我们并未将其纳入盈利预测。 估值建议 维持中性评级，调高目标价11%至31 元。调高2014~2016年归属利润35%/75%/83%至1/1.5/1.9 亿元，对应最新股本EPS 为0.57/0.88/1.11 元。理由：杭能环境3Q14 起并表，14 年订单情况略超预期。目标价对应2014~16 年P/E 为55/35/28倍。 风险 订单波动风险；现金回流风险；系统性风险。 |
