圣农发展(002299)量价齐升 充分享受行业景气反转
投资建议 重申圣农发展推荐评级，上调目标价17%至21.1 元，对应15/16 年20/15 倍市盈率（增发后）。 理由 景气周期将延续至16 年上半年：中国暂停进口美国祖代种鸡将推动公司景气周期延续至16 年上半年，好于此前市场预期，且全产业链模式确保公司先后享受上中下游产业景气的复苏。在祖代鸡供应有保障的情形下，公司15~16 年业绩有望实现超预期增长。 一体化优势确保市占率持续提升：在近年来食品问题层出不穷以及肉鸡养殖行业加速洗牌的大背景下，全产业链经营模式（产品安全、高质、标准化程度高）将确保公司市场份额持续快速提升。随着浦城圣农和欧圣产能的释放，预计15/16 年公司肉鸡销量同比增长30.9%/5.6%至3.60 亿/3.80 亿羽。（已经考虑祖代引种暂停对16 年产能的影响）。 原料价格中期回落带来更高盈利弹性：国内玉米供应充裕、国际大豆连续丰产将给15 年国内养殖企业营造宽松成本环境。据测算， 玉米/ 豆粕价格每下跌1% ， 将分别增厚15 年EPS2.2%/1.8%。 盈利预测与估值 基于对肉鸡行业以及公司产销量的最新判断，我们上调15/16年盈利预测7%/36%至9.6 亿元/12.94 亿元，对应单羽盈利分别为2.67 元/3.41 元。当前股价对应15/16 年市盈率分别为17.1/12.7 倍（增发摊薄后），与板块和可比公司相比估值吸引力凸显。 风险 大规模动物疫情风险；原粮价格波动风险；进口政策不确定性。 |
