中信证券(600030)龙头券商受益于业绩与估值的双击
维持“增持”评级，上调目标价至35元，对应2015年PE25倍,相当于行业平均水平。上调2014-16年EPS预测至0.92/1.38/1.86元，相比上次调整幅度为21%/47%/66%。上调逻辑在于交易量提升和两融规模增长带来业绩提升，金融改革预期提升投资者风险偏好。公司获得估值和业绩双击。并购提升经纪业务竞争力，H股定增促进资本中介业务扩张。（1）因里昂证券并表和市场交易活跃，公司2014年经纪业务收入有望同比增加50%以上，母公司经纪业务收入同比增30%以上。未来机构经纪业务优势将逐步体现。（2）公司15年初两融规模约720亿元。14年利息收入增长滞后于行业，公司若向资本中介业务转型，估算将补充近1000亿元资金缺口。公司于14年12月底发布H股融资计划，预计募集资金（约300亿港元）70%将用于资本中介业务（包括融资融券/股权衍生品/固定收益/外汇及大宗商品等业务），约20%用于跨境投资业务。公司后续将通过包括短期债/收益凭证/海外债券多种工具提升杠杆，提高资金运用效率。通过债务工具的综合运用，未来公司杠杆率有望达到4-5倍水平。 投行项目资源丰富，受益于注册制改革。14年公司承销规模近3700亿元，现有IPO在审项目30个，均位列行业前三。随着注册制改革和并购业务放开，公司作为龙头券商将受益。后续业务创新持续受益于政策红利。（1）14年公司设立REITS项目获得近20亿一次性收入，新获大宗商品/信用风险缓释交易等新业务资格。预计公司有条件打造FICC线，在资产证券化等业务加大创新布局。（2）权益市场持续向好，华夏基金规模14年底规模已提至约3800亿元（行业第二），这为公司未来构建大资管平台创造有利条件。核心风险：大盘交易萎缩，行业创新低于预期。 |
