承德露露(000848)关注稳健增长下的 长期竞争优势凸显
1．事件 承德露露最新跟踪观点。 2．我们的分析与判断 （一）新品力争引领全国化扩张 公司在杏仁露绝对优势的基础上，一直在不断积极开发新产品。分别于2008 年推出了美颜坊、2009 年推出核桃露、2010 年的花生露以及近两年又开始大力推广核桃露。其中，纯核桃露作为公司的高端产品推广，而果仁核桃作为大众产品进行重点推广。我们认为，这其中既有对新市场的试水，也有对于其他蛋白饮料竞品的防御性战略举措。在杏仁露随行业继续增长的同时，预计果仁核桃露也将有望实现新增长。据我们测算，2014 年果仁核桃于核桃露占比接近90%，同比增速预计可高达100%，已成为绝对主力。预计在此前的低基数水平下，2015 年果仁核桃仍有望维持高速增长。 同时，为了弥补公司目前在中部市场的不足，未来的总体战略是要通过果仁核桃先进入中部地区市场，杏仁露跟进，组合引领全国化扩张。 （二）产能释放缓解公司压力 公司现有产能主要是靠承德本部厂区（现产能约30 万吨，市政规划本部搬迁，新址设计产能40 万吨）以及河南郑州厂区（目前运行6 万吨，实际可超过10 万吨）共同承担。按照目前现有设计产能计算，我们预计，公司2016 年产能将有望加速提升，可较好的满足公司未来产品销量增长所需。 （三）优质企业有望在行业规范中胜出 核桃露国家标准于去年12 月1 日开始执行，我们预计，随着市场的不断规范，未来核桃露行业将会经历一轮淘汰整合，剩下少数几家高品质公司，因此，看好露露在这一市场的长期领先地位。 3．投资建议 我们认为，承德露露在良好的品牌背书下，依靠新品扩张+渠道下沉等策略，可确保公司未来长期稳健增长。如果能考虑引入具有快消品相关渠道或营销优势的战略投资者，则有望提升其在现有行业格局中的竞争优势。因此，预测公司2014-16 年EPS 为0.81/1.03/1.28 元，对应PE 为28/22/17 倍，给予“推荐”评级。 |
