格力电器(000651)2014年业绩快报点评:收入完成全年目标 盈利略超市场预期
一、 事件概述 格力电器公布2014 年度业绩快报，全年实现营业总收入1400 亿元，同比增长16.63%；利润总额162 亿元，同比增长32.14%；归属于上市公司股东的净利润141.1 亿元，同比增长29.84%；基本每股收益4.69 亿元，同比增长29.92%。 二、 分析与判断 完成全年收入目标，略超市场预期 收入完成全年目标，略超市场预期：四季度空调行业景气度下滑，终端需求不旺，库存高企，行业出货量增速下降。在此背景下公司四季度完成营业总收入399.86 亿元，同比增长27.8%，较三季度单季度增速再提高11.7 个百分点。 净利润增速继续上升：四季度公司营业利润增速达到51%，比三季度18.5%提高32个百分点，归母净利润增速为30.2%，比三季度15.3%提高15 个百分点。 价格战背景下公司市占率上升 价格战使行业集中度有所上升：产业在线数据显示，10、11 月份公司市场累计总销量占比分别达到32.56%和33.39%，比前三季度31.81%有所上升。其中内销累计占比由前三季度39.86%提高到前11 个月的42.49%；出口占比有所下滑，前三季度为21.13%，前11 个月为20.58%。 销量增速四季度上升：得益于集中度的上升，四季度销量增速有所上升。从产业在线数据看，前三季度累计总销量增速为1.26%，前11 月份达到1.99%。但这仍低于行业5%的增速，对此我们判断一方面产业在线对格力数据有所低估；另一方面格力产品升级带来的收入增速较为明显。 盈利能力继续提升 产品升级下公司盈利能力提升：奥维咨询数据显示行业产品结构上变频挂机和柜机零售量占比分别上升2.2 和1 个百分点，零售额占比分别上升2.2 和2.6 个百分点。格力变频空调销量占比提高2.1 个百分点。尤其是价格战开始以来，高能效空调占比提升显著。 原材料成本低剪刀差效应明显：四季度主要金属价格如铝价下跌，空调行业成本继续下行，均价提升+材料成本下降剪刀差效应使公司盈利能力继续提升。 价格战短期利润影响有限 三季度格力拉开价格战，我们预计短期对其利润影响有限：一方面有利于集中度提高、产品升级；另一方面由于前期销售返利计提较多，短期对于利润表影响不大。 三、 盈利预测与投资建议 我们预测15-16 年公司归母净利润分别为163 和186 亿元，对应EPS 为5.44 和6.2元，折合PE 为7 和6 倍。给予强烈推荐的评级。 四、 风险提示：行业需求不振，原材料成本上升 |
