餐饮旅游行业国企改革专题报告:社会服务行业国企改革投资手册
十八届三中全会以来,多项改革措施陆续推进,国企改革是其中重点。我们判断,“1+N”的方案非常有可能在1季度公布,同时央企第一批试点的六大集团改革方案和央企第二批名单也将呼之欲出。本篇报告中,我们首先自上而下分析国企改革之于中国政治和经济的重要性,再落实到餐饮旅游行业确定具体的投资逻辑。 餐饮旅游行业半数以上为国企,改革空间大,改革阻力相对较小。目前A股31家餐饮旅游行业上市公司中,实际控制人为国有法人的达20家,占比64.5%。同时由于国企改革的方向是促进实现国有企业的管理从管人、管资产等行政方式向以管资本为主的转变,餐饮酒店旅游行业国企改革的政治压力较低,预计改革推进阻力较小。 改革主体措施为推进混合所有制或注入资产。1)推进混合所有制,引入战投或民营资本,改善公司治理,优化内部激励,提升经营效率;2)资产注入,形成协同效应,提升资产证券化率。 市级国企目前有望成为改革主力军。行业内已有五家国企完成实质性进展,其中四家受省/直辖市级国资委监管:全聚德引入战投IDG与华住集团;锦江股份引入战投弘毅基金;首旅酒店收购宁波南苑集团;云南旅游收购江南园林。一家受市级国资委监管:海航入主桂林旅游,桂林旅游有望从国企转变民营企业。国企改革路线有望沿央企、省/直辖市级、市级逐级推进,目前改革的实质性进展已经推及到省/市级企业,预计2015年市级国资企业将加快步伐。市级国资企业包括张家界、东方宾馆、西安旅游、西安饮食、峨眉山A、丽江旅游、黄山旅游、大连圣亚、曲江文旅、长白山;尚未有实质改革进展的省/直辖市级国资企业包括华天酒店、金陵饭店等。 重点关注“小公司大集团”类型公司。在多种改革方式中,我们重点建议关注“小公司大集团”类型标的,此类上市公司资产较小,背后集团场外优质资产雄厚,提高资产证券化率又是国企改革的重中之重,以上市公司为平台,集团公司将优质资产注入,从而获得爆发式外延增长的机会,带来巨大的股价成长空间。 按照这样的投资逻辑,我们对整个行业自上而下进行梳理,具体到标的依次重点推荐金陵饭店(江苏省国企改革力度强、受省国资委监管而未有实质性改革的少数标的)、桂林旅游(股权结构调整带来资产注入预期)、云南旅游(省内旅游资产丰富、集团资产注入进程已起步)、丽江旅游(公司谋求多元化发展,主要股东旗下旅游资产丰富)、东方宾馆(广州市国企改革力度较强、大股东资产雄厚)、西安旅游&西安饮食(业绩改善边际弹性较高、实际控制人旅游资产较丰富)、曲江文旅(市级优质上市平台、母公司旅游文化资产协同性高)、大连圣亚(大股东积极推进资产注入)、中国国旅(A股唯一旅游央企、改革客观条件较充分)。 |
