鱼跃医疗 002223:制氧机业务大幅回升,电商业务爆发,业绩符合预期,给予“增持”评级
鱼跃医疗 002223 医药生物 研究机构：申银万国证券 分析师：钱正昊 撰写日期：2014-10-27
投资要点:
三季度单季同比增长11.72%,毛利率同比上涨4.35%,基本符合预期。公司2014年三季报收入及归母净利润为13.65 /2.52亿元(折合EPS0.47元,略低于我们预期的0.49元),同比分别增长20.69%、20.00%,扣非归母净利润为2.40亿元,同比增长率为24.35%。公司14年三季度单季收入为4.29亿元,同比增长11.72%,净利润为6022万元,同比增长13.21%,毛利率同比上涨4.35%。
上半年制氧机业务回暖明显,血糖仪渠道开展顺利,电商渠道爆发增长。就13年而言,制氧机收到销售新政影响,销售出现下滑是导致业绩增长疲软的主要因素,预计13年制氧机收入下滑约15%;而14年随着13年老产品库存的清理以及14年新品的推出,上半年制氧机业务增速回暖明显,收入达到2.93亿元,同比增长53%;同时上半年血糖仪产品开发客户600家,三甲医院近100家,市场切入顺利;同时,上半年电商业务收入仅9000万元,大幅高于之前6500万元预期,同比增长300%,预计14年规模将达到约2亿元,成为利润较大贡献点。
收购苏州日精,进一步拓展家用医疗器械产品线。公司以669万收购苏州日精45%股权(约股权对应净资产),苏州日精数字血压计技术水平处于国内领先,同时公司此次收购将一定程度上完善在血压计的中高端供应链以及国内的血压表的布局,同时更好地应对2020年全面禁汞的负面影响。同时此次收购价格相对比较低,也体现了公司的高议价能力。
稳定内生增长+大规模外延重组扩张,看好公司中长期业绩增长。我们认为,公司目前处在关键的转型时期,随着公司医渠以及原有强势OTC 渠道的不断内生稳定扩张,公司原有业务预计将维持20-25%的增速,为公司长期发展奠定良好安全边际。我们认为公司未来将持续的进行医院渠道类产品的收购,将进一步完善公司医渠的产品线,引入国内外优质产品,进一步进行外延扩张,为15年的高增长奠定基础。考虑到公司外延扩张以及电商业务的快速提升,我们维持公司14-16年EPS 为0.61/0.97/1.25元,对应PE 为45/29/22倍,维持“增持”评级。
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