平安银行(000001)三大独门模式笑傲银行业 上调至推荐组合首位
理由 锐意创新打造盈利利器，三大独门模式笑傲银行业。 独门模式#1—在线供应链金融模式：真正用互联网的思维做金融，代表为橙e 网。橙e 网免费提供“生意管家”等吸引流量，并利用平台大数据放贷变现流量。 独门模式#2—综合化经营模式：和平安集团旗下其他子公司合作，为客户提供一站式金融服务。 独门模式#3—流量银行模式：和同属平安集团的陆金所等合作，实现资产证券化的功能。 坏账暴露充分，将率先迎来拐点。平安逾期贷款高主要因为：1）不良暴露充分，平安管理层明确拒绝通过展期来掩饰坏账，我们定量模拟结果也显示，平安银行是过去三年中唯一一家不良认定标准趋严的上市银行；2）特殊的业务模式，比如信用卡业务允许持卡人只还最低还款额，但差额部分在银行被确认为逾期贷款，而平安银行信用卡贷款占比是所有银行中最高。 唯一一家今年利润双位数增长的银行，有望达到15%（行业平均4%），目前交易于7.5x 2015e P/E，仅略高于行业平均（6.5x）。 2014 年涨幅最小的银行，仅为48%（行业中值71%）。 交易层面的催化剂不断。1）定增尚未完成，管理层市值管理动力强；2）深港通受益股；3）实际自由流通市值仅为584 亿，在股份制银行中第三小。 盈利预测与估值 我们小幅上调平安银行2015/2016 年盈利预测3%/3%，主要是下调了信用成本假设。平安银行目前交易于7.5 倍2015 年市盈率（对应15%的盈利增长）和1.05 倍2015 年市净率。 风险 经济下滑超预期。 |
