家电：智能电视主题投资下的硬件价值重估
智能化电视将是家庭娱乐重要的互联网入口，预计3 年后电视智能化用户2 亿，其中智能电视和OTT 机顶盒用户各占50%。广电、宽带运营商、互联网企业、传统彩电企业将争夺智能电视入口。智能电视产业链不同于传统互联网产业链，传统互联网赢者通吃不再适用：1)政策监管(广电181 号文限制，导致智能电视系统有别于PC、手机系统，具有一定的封闭性)导致互联网内容平台必须与智能电视平台分工合作。2)智能电视平台对视频类内容收入可分得~15%，对游戏类内容收入可分得~20%。未来一线彩电龙头可掌握1500-1800 万有效用户，即占到电视 智能化终端的7.5%-9%份额：1)传统彩电品牌在电视销售中占据主导地位。2014 年智能电视出货量占比已经达到62%。未来三年海信、TCL、创维这样的一线龙头可每年新增~500 万智能电视用户。2)假设智能电视用户生命周期3 年。(OTT 机顶盒价格低廉，导致智能电视用户3 年后可以用很低的成本实现硬件升级。)智能电视视频和游戏盈利模式将在2015 年落地。1)估计5-10年智能电视端的在线视频市场有成为3000 亿级别的潜力，智能电视游戏有成为1000 亿级别的潜力。2)其它如在线教育、在线购物等盈利模式可见度还较低。3)5-10 年，一线彩电龙头内容分成收入有~50 亿元的潜力。 相关标的：1)传统制造业：彩电第一梯队TCL 集团/TCL 多媒体、创维数码、海信电器；彩电第二梯队深康佳、四川长虹；彩电和机顶盒代工企业创维数字、兆驰股份、同州电子、金亚科技.2)广电系：拥有互联网电视牌照的百视通及其它有线电视公司。3)其它：乐视网、鹏博士、苏宁云商.4)目前阶段，我们所覆盖的公司中，以下公司的平台价值反映不充分：TCL 集团同时布局智能电视平台和互联网平台；苏宁云商未来潜在的智能电视平台；港股TCL 多媒体、创维数码的智能电视平台，两公司市值合计仅海信电器70%。 盈利预测与估值 H 股推荐TCL 多媒体、创维数码；A 股推荐TCL 集团、苏宁云商。 风险 市场转型风险。 |
