宁波华翔(002048)2014年三季报点评:传统业务托底 新业务提升估值
投资要点 3 季度营业收入低于预期。3 季度，公司实现营业收入19.52 亿元，同比下滑3.57%；净利润1.39 亿元，同比增长88.92%；EPS 为0.26 元，同比增长85.71%。1-3 季度，公司实现营业收入60.75 亿元，同比增长15.53%；净利润4.47 亿元，同比增长85.09%；EPS 为0.84 元，同比增长82.61%。1-3 季度，公司业绩基本符合预期，但3 季度营业收入水平低于预期。3 季度公司毛利率为22.53%，费用率为11.39%均比较稳定。我们认为，目前看3 季度营收波动可能只是公司业务的短期的波动，还难以判断是趋势性的变动。 传统业务仍是短期业绩基石。公司传统业务为内外饰件和金属件，主要客户包括南北大众和宝马，公司新增客户包括长安福特、沃尔沃和上海通用等合资车企，客户资源优质，热销车型的快速增长带动公司传统业务维持快速增长。公司在行业深耕多年，竞争力极强，未来公司将继续扩大国内市场份额。同时，公司海外业务也渐入佳境，力保公司增长。近期，公司公告增资“沈阳华翔”、设立“华翔新加坡”，前者为增强国内生产布局，配套宝马国产化进程的加速，后者为拓展东南亚零部件供应市场，继续推进国际化布局。公司发展为全球化供应商的战略意图明显， 汽车电子和轻量化是业务发展方向。2012 年，公司参股德国HELBAKO 公司30%股权，并与同年与德国HELBAKO 共同出资400 万欧元成立合资公司——上海哈尔巴克汽车电子有限公司，华翔持有该公司70%股权。合资公司即将投产，主要产品是油路控制模块。未来公司将重点开发发展电路感应模块或其他感应模块方向发展，包括汽车诊断、前端娱乐、通讯系统（车联网）、3D 后视镜影像系统。汽车电子发展属于公司中长期战略，由于自主研发难度大，进入供应链较难，将运用收购和自主研发相结合的方式进行战略规划。轻量化方面，目前公司主要靠自主研发加适当收购进行，轻量化将深入到三块业务中：一是碳纤维，主要是模内成型，目前公司只做外饰件，宝马I3、I8 车型将全部采用碳纤维车身，降低汽车自重。二是金属件领域，主要是热成型，金属件热成型强度提高将使得钢板变薄；铝加工，铝加工工艺在美国发展非常迅速，铝冲压也将是未来轻量化重点发展方向。三是现有传统汽车领域，通过新工艺，如微发泡工艺等来降低内饰件的重量。新材料方面，公司也计划通过国际并购来完成产业升级。 投资建议。预计公司2014-2016年EPS为1.19、1.52元和1.84元， 对应的PE分别为12.2、9.5和7.9，估值水平相对偏低，新业务拓展有望抬高公司估值水平，给予评级为“增持”。 风险提示。国内车市增长低于预期；公司海外业务进展不及预期；新业务拓展低于预期。 |
