恩华药业(002262)2014年年报点评:业绩稳步加速 未来前景看好
事件概述 2014 年，公司实现营收25.01 亿元，同比+11.86%；归属上市公司净利2.23 亿元，同比增+26.68%；扣非后归属上市公司净利2.22 亿元，同比+27.30%；EPS 为0.57 元。拟10 送2 派0.6 元。 2014Q4，公司实现营收6.69 亿元，同比+14.15%；归属上市公司净利4092 万元，同比增长+34.10%；EPS 为0.10 元。 二、分析与判断 业绩略低预期，但Q4表现靓丽，业绩稳步加速，未来成长可期 公司 2014 年业绩增速（+26.68%）略低于我们之前的预估增速（+29.40%），但分拆季度来看，公司Q4 归属上市公司净利润增速达+34.10%，高于Q1-Q3 的25.12%，业绩呈现加速态势。 公司营业收入增速（+11.86%）低于利润增速（+26.68%），主要由于低增速的商业占比较大，公司商业部分持续放缓（2014 年全年+4.27%），显著低于14 年中报增速（+9.58%），未来预计将进一步降低，规模呈现稳态，而工业部分稳步增长（+19.50%）好于中报（+16%），未来将成为公司增速的主要贡献者，另外，从工业销售量方面来看，同比增速高达+35.42%，也显示了公司工业部分内生增长的强劲势头，为未来公司收入增速提速奠定基础。我们认为工业部分增速提升和占比提升，将使公司整体盈利能力更强，更有利于公司长远发展。 分产品线来看，麻醉线增速约19%、精神线增速约17%、神经线增速约18%；分产品来看，结合终端数据分析，我们预计麻醉线产品咪达唑仑增速超过13~15%、依托咪酯增速在30%左右、右美托咪定和丙泊酚因为基数较小销售接近翻倍；精神产品线利培酮片剂几乎维稳、分散片增速在30~40%之间、总体维持在13~15%之间、齐拉西酮和丁螺环酮增速在30%左右，度洛西汀也实现了大几百万销售。我们认为随着各省招标的推进，右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑有望快速放量，另外，瑞芬太尼已经获批，无须招标便可上市销售，大大缩短了放量周期，公司近两年有望实现收入、利润双提升。 三、盈利预测与投资建议 暂不考虑增发影响，预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.75、0.99、1.31 元，对应PE 分别为34、26、20 倍，我们认为公司正处于历史的拐点，随着各省招标逐步展开（右美、度洛西汀、丙泊酚、阿立哌唑等）和新品的逐步上市（瑞芬、普瑞巴林、埃他卡林等），公司有望实现收入和利润双重提升。从长期看，公司所处中枢神经系统领域行业好、壁垒高、产品线丰富、销售强，且公司意图避免仿制药企业未来发展可能存在的瓶颈，已经逐步开始积极布局创新药和海外制剂出口，我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 估值较高；新产品销售低于预期，在研产品获批进度低于预期。 |
