中国平安(601318)价值再认识
评论及投资建议 我们认为中国平安是保险板块的首选优质标的，仍然重点推荐。 1、重点指标平安大于国寿，但是估值平安显著低于国寿：1）净利润：2014 年中国人寿的净利润为322.11 亿元，中国平安为392.79 亿元，平安大于国寿； 2）净资产：2014 年末，中国人寿的净资产为2841.21 亿元，中国平安的净资产为2895.64 亿元，平安净资产首次超过国寿；3）内含价值：2014 年末，中国人寿内含价值为4549.06 亿元，中国平安为4588.12 亿元，平安内含价值首次超过国寿；4）一年新业务价值：2014 年中国人寿一年新业务价值232.53 亿元，中国平安为219.66 元，差距进一步收窄，如果中国人寿2015 年新业务价值增速为10%，则中国平安只要有16.5%的增速即可实现超越，参照2014 年两家公司新业务价值增速（国寿为9.2%，而平安为20.9%），以及平安优质的业务品质和较高的新保增速，2015 年实现赶超是非常有可能实现的。5）中国人寿的总市值达到10488 亿元，而中国平安的总市值只有8076 亿元，较国寿显著偏低。从估值指标来看，国寿的2015 年P/EV 为2.2，平安为1.5；国寿的新业务价值倍数为24 倍，平安为11 倍。 2、业绩居上市保险公司之首且未来发展空间和增速仍可期：1）传统金融业务亮点多：2014 年寿险新业务价值增速在上市公司中最高，预计2015 年仍将保持较高增速；2014 年产险增速最快且综合成本率最低，凭借保证险优势2015 年综合成本率仍有望保持较好；银行、投资等板块稳健发展，综合金融交叉销售业内领先。2）整体战略全面升级，核心金融业务与互联网金融业务并重发展，互联网金融战略布局基本成型，总用户规模达1.37 亿。 3、核心人员持股计划建立起对核心人员的长期激励机制：平安设立存续期为6 年的核心人员持股计划，其中2015年的持股计划已在3 月下旬完成，交易均价77.02 元。一方面，激励核心人员最大程度的实现公司和股东的利益；另一方面核心人员愿意拿出自己的薪酬与奖金投资于公司股票，也显示对公司的长远发展非常有信心。 4、资本公积金转增股本有利于改善低估值现状：2014 年年报公布了“资本公积金转增股本，每10 股转增10 股”，有利于改善平安低估值的现状，使得股价向其真实价值回归。 5、维持“买入”评级及102 元的目标价位不变，相当于2015 年1.7 倍P/EV。 |
