小天鹅A(000418)2015年半年报点评:业绩略超预期 在手现金超过60亿元
事件：2015 年8 月5 日晚，小天鹅发布2015 年度中期报告，1）从半年度来看，2015H1 公司实现收入61.02 亿元，同比增长22.67%，实现归母净利润4.31亿元，同比增长36.14%，对应EPS 为0.68 元；2）从单季看，2015Q2 公司实现收入28.08 亿元，同比增长17.10%，实现归母净利润1.88 亿元，同比增长29.40%。 出货量情况良好，收入增长为业绩增长主要驱动力：2015 年上半年，洗衣机行业整体景气度有所下滑，从产业在线统计数据看，2015H1 洗衣机销售整体下降1.79%，而从公司情况看，2015 年1~5 月，小天鹅实现总销量465 万台，同比增长20.24%，远好于行业整体水平。2014 年上半年公司收入增长22.67%，销售收入增长为公司业绩大幅增长的主要驱动力。 让利于消费者，但利润率仍有提升：截止上月底，LME 铜、铝现货结算价下降17.9%、13.0%，钢材价格指数下降24.5%，中塑价格指数下降0.5%，原材料价格低位有助于成本下降，但公司充分让利于消费者，提价幅度明显小于竞争对手，体现公司对于收入及份额的诉求，因此公司毛利率提升幅度不大，2015H1实现毛利率26.95%，提升0.44pct，2015Q2 实现毛利率25.98%，提升0.70pct。从期间费用来看，2015H1 三项费用率为18.22%，下降0.06pct，2015Q2 为18.34%，上升0.53pct。综合看，2015H1 公司实现净利率8.17%，同比提高1.13pct，2015Q2公司净利率为7.88%，同比提高1.1pct，整体的盈利能力仍在提升。 在手资金持续增厚，营运效率同比提升明显：1）截止到2015 年6 月30 日，公司货币资金达28.17 亿元，银行理财产品为32.85 亿元，合计达到61.02 亿元，而去年同期额为41.07 亿元，同比增加近20 亿元，公司现金流情况良好。2）截止到2015 年6 月30 日，公司存货周转天数、应收账款周转天数分别为21.5、25.1 天，分别同比下降12.5、3.9 天，体现公司经营效率进一步提升。 投资建议：我们预计公司2015 年-2017 年收入增速分别为16.0%、13.5%、13.0%，净利润增速分别为30.5%、17.6%和18.0%，EPS 分别为1.44、1.69、2.00 元；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价30 元，对应2015 年20.8 倍PE。 |
