这个时点我们如何看家电之二十：霜降迎双降，关注类债标的投资价值
报告要点 引言与概要 央行宣布自10月24日起对称下调人民币存、贷款利率0.25个百分点并取消商业银行存款利率浮动上限，这是央行自去年11月以来第六次降息，此外同日起存款准备金率下调0.50个百分点；考虑到多次降息后市场无风险利率下行趋势明显以及其营造的相对宽松货币环境对地产产业链带来的实质性利好，我们特推出《这个时点如何看家电》第二十篇，探讨双降背景下板块投资策略。 观点及结论 白电“类债”属性显现，受益利率下行：前期在行业基于“大地产”叠加“大政策”驱动的高速成长背景下市场对白电投资属性更多定位为成长型蓝筹，而随着行业步入缓步增长期，未来其“类债”属性或更值得关注：一方面，基于对成熟市场空调保有量测算，目前行业成长空间仍能支撑其维持低速稳健增长；另一方面，目前家电龙头均无大规模资本支出需求，且在手现金极其充裕；此外，白电目前股东结构也均对分红有较高要求。 去库存步入尾声，长期投资价值显现：基于中性分红假设，目前大白电股息率相较无风险利率已有明显优势，其中格力、美的15年股息率分别达7%及5%，且后续分红仍有持续提升可能；虽然短期行业仍处去库存周期，但目前龙头估值已反映最悲观预期，而随着去库存步入去化后期，白电“类债”投资价值已逐步显现；且参照海外市场，其类债标的估值中枢在无风险利率下行背景下均有提升预期，其中海外市场白电估值均在15倍左右。 宽松环境+资产荒，优质成长更显珍贵：考虑到降息将降低与基准利率挂钩的贷款融资成本，从而提升消费者住房购置意愿；而家电尤其是厨电与地产成交关联度最高，因此厨电板块或将最为直接受益于降息带来的实质性利好；此外考虑到目前宽松货币环境以及“资产荒”困境，优质成长在目前市场格局下显得更为珍贵，我们坚定看好厨电行业成长空间，基于其“大行业，小公司”格局，未来老板电器及华帝股份长期成长均值得期待。 维持行业“看好”评级：此次降息依旧是宏观经济下行背景下货币宽松政策的延续，无风险利率下行趋势确立；对于家电龙头来说，其并没有市场预期的那么悲观，未来随着市场预期收益率降低，其稳健的低速成长、较高的股息率及可预期的估值中枢上移均将成为驱动股价稳健上行的动力；维持对具备业绩支撑、估值触底且高股息率的价值龙头格力电器及美的集团“买入”评级，同时推荐成长确定的华帝股份、老板电器及小天鹅A. |
