大秦铁路(601006)资产收购影响有限；攻守兼备 投资价值明确
投资建议 公司公告将收购太兴铁路74%股权，总价39 亿元。太兴铁路以运送煤炭为主，但体量较小，总体而言对公司影响不大。但考虑到在目前低迷的煤运需求下，此次收购可能会影响市场情绪。我们将大秦铁路移出确信买入评级；但考虑到公司攻守兼备的投资价值，仍维持推荐，维持目标价12.3 元不变。 理由 太兴铁路位于山西中西部地区，连接太原与兴县，全长163 公里，初期产能为3800 万吨，未来可达5000 万吨。该线规划当初就是给大秦线所用。目前线路基本已经建设完成，预计明年能够投产，于是注入上市公司中。 整体而言，此次收购对大秦影响不大：1）悲观情况下，根据我们测算，太兴线每年折旧和财务费用约为3 亿元。即使明年投产后运量为0，大秦承受的亏损也不超过2.2 亿元（公司持股74%），仅占2016 年盈利的1.7%；2）乐观情况下，如果明年达产，根据测算，贡献公司盈利约2.4 亿元，占2016 年盈利的1.9%。 投资价值依然明确：1）进可攻：铁路行业改革在即，领导层更换可能是改革契机，即使没有大刀阔斧的改革，降本增效措施都可能更加严格。今年公司成本控制已经卓有成效，前三季度公司收入持平，成本减少1.6%，管理费用减少8%；目前公司员工成本、电力燃料和其他成本占到总成本的一半，有降本增效空间；2）退可守：公司现金流稳定，分红比例高（50%），2016 年股息收益率为4.7%，动荡市场中防御价值明确。 盈利预测与估值 在考虑了2016 年疲弱的下游需求以及蒙冀铁路的分流影响后，我们预计公司2016 年盈利将下滑10.1%。即使如此，公司股价对应2016 年估值仅为10.7 倍市盈率和1.4 倍市净率，具备吸引力。 风险 运量不达预期。 |
