腾邦国际(300178)收购喜游国旅55%股权点评:并购喜游国旅 掘金出境旅游目的地服务市场
公司并购喜游国旅同时配套再融资，迈开进军出境旅游目的地市场第一步。①此次并购成为公司着力布局出境游全产业链的重要举措；②并购有较强的协同性，公司“旅游×互联网×金融”战略加速落地；③并购标的有较高资源壁垒，并处于快速成长周期，估值相对较低。维持盈利预测，预计2015/16/17 年EPS 为0.31/0.44/0.68 元，维持目标价52.3 元，增持评级。 此次并购战略意义重大，是公司从机票领域转向旅游行业并进军出境游市场的重要切入点。①在机票代理行业面临航空公司直销、代理佣金下降、行业利润率下滑形式下，公司积极探索业务模式转型，创新出“商旅衍生金融，金融驱动商旅”商业模式；②我们认为此次交易完成后，公司重点从机票分销领域进一步转向旅游行业并进军出境游市场，使业务结构优化，有助于提高公司盈利的持续性；③此次并购具有较高协同性：腾邦借助标的公司平台深耕国际机票业务，实现优势互补；同时利用传统优势将“机票+C 端客户+海外目的地资源”对接，加强资源整合，进一步深化“旅游×互联网×金融”战略格局。 并购标的核心竞争优势显着，估值较低，未来发力“5 小时航程”日韩游。①喜游国旅是国内领先出境游批发商，主要提供日韩港澳等目的地旅游服务，并在港澳设立10 家免税店，提供各类免税商品；2014 年服务67万人次/+81.1%，具备较强的目的地资源议价能力，拥有批发获客+目的地地接服务+免税商店经营管理优势；②并购标的业绩承诺高速增长（4 年CAGR36.3%），对应2015 年16xPE，同比行业平均水平相对较低； ③公司将此次募集配套资金1.2 亿用于建设7 个境外旅游目的地综合服务平台，深耕日韩泰市场，未来有望进一步优化目的地资源采购，降低采购成本，实现产业链延伸。 风险提示：整合进度慢于预期和协同效应弱于预期 |
