平安银行(000001)扩张具备可持续性
要点 11 月23 日平安银行举办投资者开放日活动，公司高层就市场关心的公司战略、资产质量、橙e 网、产业基金等话题进行了讨论。我们认为，公司资产扩张持续性较强，资产质量短期来看风险承受能力较高，看好公司未来发展，维持推荐评级。 建议 专业化经营增强扩张可持续性。截止3Q15，公司资产规模较年初增长18.9%，居上市同业前列。资产荒背景下，我们认为，公司规模扩张具有可持续性。1）在跳出银行办银行的思路下，公司能够利用集团优势满足客户包括传统融资在内的综合金融服务需求；2）组织改革（事业部制）和技术创新（产品创新+平台创新+业务创新）提升公司专业化经营能力，进而增强了获客和资产创设能力。以产业基金为例，截止9 月末，公司签约项目资金额大约2 万亿，落地4,461 亿，项目储备较为充分。 橙e 网，专注打造产业链金融生态。1）公司先发优势明显：2005年，供应链金融1.0 时代，首创1+N 服务模式；2009 年，供应链金融2.0，实现“四流”合一；2014 年，供应链金融3.0 时代开启“N+N 服务，生态化经营”模式；2）橙e 网主要集中于B2B，后续计划逐步向B2C、C2B 扩展，目标打造产业链金融生态圈；3）未来业务拓展为面向中小企业的综合金融需求，通过深耕产业链来实现链条生态全覆盖，抓住实体经济向电商化转型风口迅速占领产业电商市场。目前，从橙e 网客户规模来看，全网触及用户数160 万，平台注册用户数达到103 万，服务企业客户数超过36万，业务增长潜力巨大。 存量贷款的风险逐渐稀释。1）问题资产集中在上海钢贸、杭宁温民营中小企业、小微联互保及个别地区两高一剩行业等贷款，主要是2013 年以前老客户抗风险能力差，受宏观经济下行影响，问题资产陆续暴露，目前公司正在有序退出或清理存量不良。2）对公贷款保持稳定，新增不良主要集中于零售贷款，主要集中在经营贷款、新一贷、信用卡、汽车贷款等业务。3Q15 逾期贷款551.4亿，假设非不良部分60%迁徙为不良贷款，回收率40%，新增不良计提拨备覆盖率100%，静态测算，对2015E 净资产影响为-6.6%。 维持推荐评级。公司股票交易于1.1/8.1 X 2015 年P/B、P/E，考虑到公司金融创新和组织变革带来的持续竞争力，维持推荐评级，目标价15.02 元/股。 |
