保险行业2017年投资策略：利率拐点驱动预期改善
利率周期拐点驱动基本面边际改善，业绩拐点将滞后出现。保险业务主要盈利来源于利差（投资收益率和资金成本的差），其中资金成本变化一般来说更加缓慢和平滑，因此利率下行周期中保险的利差是逐步缩窄，反之则逐步扩张。利率周期拐点将驱动保险基本面边际改善：1）在利率触底反弹初期，由于存量固收资产收益率较高，保险投资收益率仍处于下行大周期，利差拐点滞后约2年开始出现；2）从负债端来看，利率上行周期中保险产品相对吸引力下降导致保费增速放缓，但是对于个险业务来说，保费的核心驱动因素是代理人增员，认为代理人准入限制放开+国内就业市场疲弱将继续推动17年代理人数量高增长，个险渠道仍处景气周期，预计17年个险新单保费增速20%；3）利率上行挤压固收类资产账面价值，同时16-18年750天国债(0.00,0.000,-100.00%)收益率曲线仍将持续下滑，17年账面净资产和净利润继续承压。 投资建议：目前行业估值约1.1倍16PEV，处于历史底部，随着国债：利率触底反弹，基本面预期明显改善，驱动估值进入稳健上行周期。业绩方面，准备金折现率变动（不调整流动性溢价前提下）对16-18年利润将带来较大影响。政策方面，随着个税改革推进，个税递延型养老险的配套政策环境成熟，17年出台预期强烈，预计每年千亿级别增量保费利好行业。 首推标的：西水股份(18.97,-0.500,-2.57%)（A股唯一财险+资产规模领先+业绩高弹性）、中国平安(37.03,0.380,1.04%)（保险业务品质最优+互金价值显现+安全边际最高）。 |
