PPP项目资产证券化概念股隧道股份(600820)：轨交PPP大爆发到来
维持增持。维持预测公司2016/17 年EPS 0.55/0.66 元。考虑轨交投资大爆发，公司订单和盈利模式突出，且后续国改预期强，维持目标价13.22元，对应2016/17 年PE 估值分别24/20 倍，增持。 内外兼修迎2017 轨交大爆发，业绩料超预期。1)大基建中订单增速最快：前三季度中标施工/设计/投资业务216(+14.3%)/15.8(+18%)/139 亿元(上年同期无此类业务)，合计中标业务371 亿元(+83%)，中标施工业务中轨交/市政/道路业务占比为32%/24%/17%；2）所处轨交行业景气度最高：未来3 年行业规模CAGR 超40%，2017 年行业规模同增料超70%迎大爆发一年，轨交PPP 纯度最高入库项目超万亿；3）大基建中除葛洲坝外最大PPP 订单弹性：2016 年至今签订PPP 业务约300 亿，为15 年营收的1.1倍；4）大基建中PPP 经验最丰富效果最明显：依靠投资业务实现大基建中最高盈利能力：净利率超过6%，投资收益占利润总额比重超90%。 2017 年国企改革成效年，公司或在路上。1）上海为全国国改热度最高成效最显着区域，预计2017 年热度仍持续；2）年初召开的上海国资国企工作会议明确竞争类混合所有制企业将试点员工持股，公司被划分至竞争类企业，我们预计公司国改方向可能是员工持股或引入战投等（集团核心资产已完成注入）；3）上海建工目前已推出员工持股且已获得上海国资委批复，公司和上海建工业务相似度高，历史上国改方向进展相似（上海建工也基本完成集团资产注入），我们认为17 年公司国改预期将更加强烈。 风险提示：国企改革进展不及预期，业绩增长不及预期等 |
