津膜科技(300334):研发拖累业绩负增,PPP及重组推动发展质变
事项: 公司公告年业绩预告,预计归属于母公司净利同比降. 评论: 研发投入拖累业绩负增长 就收入而言,预计2016年增幅在10%~20%,属行业正常水平;但研发费用持续两年大幅增长, 2015年同比增2,969万元,2016年预计同比继续增约3,000万元,连续两年研发加大投入拖累业绩负增长;最终业绩降幅预计贴近10%的上限.就2017年,随着研发成果的落地,公司研发成本有望出现资本化的趋势,从而减轻费用化对业绩的拖累. 订单加速确立年业绩拐点,加杠杆提速助力落地 2016年12月以来公司订单呈加速状态,目前在手项目合计金额逾20亿元,逐步验证公司进入扩张拐点;结合行业信息, 我们预计2017年一季度公司订单仍将呈加速态势.此外, 公司董事会决议2017年最高贷款额度为20亿元(目前借款仅4.7亿元),可见公司将通过加杠杆方式提速PPP项目快速落地.我们认为,订单加速及PPP项目落地推进将使得2017年业绩出现拐点,重回成长. 重大资产重组补齐短板,合力推动公司发展 公司正推进重大资产重组, 收购江苏凯米及金桥水科.通过收购金桥水科,公司补全了工程资质短板, 为在领域发展扫清障碍;收购江苏凯米后,公司将成为国内产品类线最全的膜产品供应商.此外,重组将使得公司股东结构更为多元,天津膜天膜(),高新投资()及江苏凯米王怀林(持股)或通过董事会方式共同参与公司治理, 在股权绑定之下,做大公司目标一致,治理结构进一步理顺,将合力推动公司快速发展. 风险提示 项目执行进度不达预期;重大资产重组失败. 维持"买入"评级.考虑到研发费用超预期增长拖累业绩负增长,下调年盈利预测至元.考虑订单加速且有望快速落地从而确立年业绩拐点, 并考虑重组料于年完成,维持年元的盈利预测(其中收购资产承诺业绩对应分别为元),目前股价对应年分别为倍.重组增发及三年期非公开配套融资价格为元股,当前股价溢价率较低(),具较高安全边际.考虑到公司股权结构, 管理团队及业绩拐点已现,后续项目持续获取对业绩贡献弹性较大,给予年倍,对应目标价元,维持"买入"评级. |
