老板电器(002508):渠道持续扩张,新品快速放量
厨电龙头快速成长有望延续 近日, 我们调研了老板电器,与公司领导进行了深入交流.公司积极推进渠道扩张与结构优化,深挖三四级市场消费潜力.嵌入式产品销量高速增长,行业空间广阔,未来将成为新的业绩增长点. 2016全年业绩YoY+48% 老板电器品牌定位高端, 行业领先优势明显.2016实现业绩12.3亿元,YoY+48%.业绩高速增长主要由于运营效率提升,高毛利电商渠道放量以及产品升级,公司2016全年归母净利率21%,同比提升2.7pct.内部提质增效,电商收入占比增加等影响业绩增长的因素将维持,公司业绩快速增长有望延续. 嵌入式新品放量,快速增长可期 公司将嵌入式产品的战略地位提高至与烟机, 灶具同等重要的位置,已实现烤箱,蒸箱, 嵌入式微波炉的完全自主生产.2016年蒸烤产品合计销量12万台,收入2-3亿元,同比增长50%以上.中怡康数据显示,2016年12月老板嵌入式烤箱线下零售量市场份额26.5%,仅次于西门子,位列行业第二.中国市场蒸箱,烤箱,净水器,洗碗机等新品类保有量仍处于较低水平, 目前零售终端销量快速增长,行业空间广阔.老板可依托原有的品牌形象与销售渠道进行新产品的推广,未来嵌入式业务将成为公司新的增长亮点. 渠道扩张与结构优化并进,深挖潜在市场 渠道方面,老板电器在保持KA渠道领先地位以及电商渠道快速增长的基础上,对专卖店进行升级改造并稳步推动渠道下沉.2016年, 公司推出城市公司渠道模式,以股权激发渠道下沉的积极性;全年实现新增专卖店数量500家,县级市场覆盖率进一步提升,深挖三, 四级市场消费潜力.同时,利润率更高的线上渠道收入增速高于零售与工程渠道,整体占比稳步增加,提升公司整体盈利能力.2017年,公司计划新建专营店350家,城市公司30家.随着销售网络的逐渐完善与结构优化,公司收入与业绩规模持续增长值得期待. 高端厨电领导者,维持"买入"评级 老板电器为高端厨电领军企业,市场份额稳定,基于渠道扩张与结构优化的成长前景确定, 嵌入式产品放量有望成为新的业绩增长引擎,公司业绩快速增长仍有望延续.我们预计公司2017-2019年EPS分别为2.22/2.84/3.51元.给予2017年23-25倍PE, 对应合理价格区间51.06-55.50元.维持"买入"评级. 风险提示:地产销售大幅下滑,渠道下沉不达预期,嵌入式产品推广受阻. |
