瑞康医药(002589):全国网络布局提速,打造新型商业平台
核心观点:1.公司是卓越的民营医药商业公司, 管理层和公司治理优秀;2.医药商业行业新政和环境有利于全国性和区域性龙头商业公司的成长,强者恒强;3.定增顺利完成后全国商业网络布局加速,以省内为模板将器械,高值耗材,IVD耗材配送和药品销售等新型业务模式拓展到全国各省,打造平台价值,抓住产业链变革所带来的大机遇;4.省内业务保持高成长,省外持续高速扩张,内生+外延共同驱动公司未来2年收入,利润快速增长. 医药政策天平加速向强者倾斜,药品配送山东省内龙头地位继续巩固.公司是省内龙头受益于"两票制"带来的集中度进一步提升,不断拓展新业务抓住"零差率"和限制"药占比"带来的机遇;公司在省内新一轮药品招标订单量获得超30%的提升,省外陆续并购数家药品分销公司,未来3年药品业务可保证复合25%以上增长. 医疗器械商业整合迎来黄金期,瑞康全国网络建设提速发力.现已初步完成30省份配送平台的建设, 50余家省外器械销售公司的收购,阶段发展超预期;已并入的公司带动器械毛利率持续提升, 收入利润环比保持高增长,全国化网络平台价值显现;扁平化的业务管理结构和严格的内控体系保证良性增长无忧. 盈利预测和投资建议:我们预计2016-2018年公司收入分别为156亿元,234亿元,322亿元, 同比分别增长60.3%,50.0%,37.5%;归属于母公司净利润分别为5.91亿元,9.52亿元,12.91亿元,同比分别增长150.6%,61.0%,35.6%;对应EPS分别为0.90元,1.46元,1.97元;对应PE分别为36倍, 22倍,17倍.参考可比公司,我们给予瑞康医药2017年30-35倍PE,对应股价43.8-51.1元,首次覆盖,给予"买入"评级. 风险提示:医药行业政策风险;器械业务拓展不及预期的风险. |
