金螳螂(002081):PPP,家装进展顺利,期待估值修复
要点 我们近期调研了金螳螂,与公司管理层就行业及公司近况进行了交流,要点如下: PPP业务进展顺利.目前公司已签订贵州省镇宁县特色旅游项目和台州市椒江绿色药都小镇项目两个PPP框架协议,合计总投资62.5亿元,相当于公司2015年收入的33.5%.公司在施工质量, 品牌影响力,资金成本和平台规模等各方面都具有优势,PPP业务有望顺利推进,预计项目将陆续落地. 家装业务将迎来爆发.公司家装业务主要由金螳螂〃家,定制精装和品宅三块组成, 分别对应不同纬度的客户群体.目前,金螳螂〃家已在全国拥有65家门店,未来2年仍将延续快速扩张的势头, 我们预计公司家装业务2017/2018年将分别贡献15亿元/40亿元收入,至2018年家装业务收入占比提升至15%. 公装业务稳健增长.截至2016年底,公司在手订单363亿元,为2015年收入的1.9倍,在手订单饱满,在2016年房地产销售情况良好的背景下,公司2017年公装业务预计将稳健增长.同时,由于对风险的控制力度较强,订单选择的标准较高,公司在可比公司回款普遍恶化的背景下实现了现金流的大幅好转. 海外业务值得期待.2016年公司中标了塞班精装修项目,斯里兰卡内装项目等海外项目,同时通过引入当地合作方的方式开发澳门市场,除此之外,公司在阿联酋,缅甸等地也有较多的布局. 在装饰企业"走出去"的背景下,公司作为行业龙头的海外业务拓展值得期待. 建议 我们维持2016年和2017年盈利预测,同时引入2018年净利润预测为26亿元,对应27%的同比增速.目前公司股价对应13.2倍2017eP/E,处于历史底部,远低于历史19倍左右的估值中枢,虽然目前房地产面临的调控压力对公司估值的修复有一定的抑制,但随着公司PPP业务的顺利推进和家装业务的放量, 公司估值仍具有较大的向上潜力.我们维持"推荐"的评级和目标价14元(对应18倍2017eP/E), 隐含36%的向上空间.未来催化剂包括:PPP项目陆续落地;家装业务持续放量;海外业务顺利拓展. 风险 房地产投资下滑致公装业务低于预期,新业务进展慢于预期. |
