双环传动(002472):齿轮主业稳健增长,RV减速器国产化可期
积极拓展市场, 齿轮主业稳健增长.受益于乘用车销量增速上扬,公司乘用车齿轮增长显著,远高于其他齿轮,是公司2016年齿轮收入增长的主要因素.2016年上半年,公 司实现齿轮收入6.16亿元,同比增长6.12%.公司积极强化项目开发,持续加大市场开拓力度.公司不断深化与老客户项目合作力度, 如2016年上半年玉柴,比亚迪等客户项目销售业绩稳步提升;同时,不断培育新领域的客户项目,经过努力,2016年上半年公司多个新项目均已落户,如广汽电机轴和DCT,华晨6MT,海马DCT等项目. 自动档乘用车占比提升,自动变速器齿轮需求潜力大.2016年前10月自动挡乘用车累计销量同比增长28.46%,自动档市场占有率为45.59%.自动变速器在美国,日本,欧洲汽车市场上的占有率分别为接近90%,80%以上,50%以上.我国自动变速器的市场占有率未来仍有很大提升空间, 为公司自动变速器齿轮提供了良好的发展契机.公司与上汽,东安,盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品已获得客户认可并成功推向市场.公司推动与国际知名汽车制造厂商福特公司的深度合作, 合作项目已进入量产阶段并在今后几年产量将进一步增加.同时, 公司还与上汽通用,纳铁福等客户就产品开发达成协议. 新能源汽车快速增长, 精密齿轮需求广阔.在政策的鼓励和指引下,新能源汽车持续快速增长,2016年前10月新能源汽车月销量同比增速维持在100%以上,累计销售33.70万辆.到2020年, 我国新能源汽车计划实现当年产销200万辆以上,未来几年复合增长率将达到45%左右.公司已为比亚迪,奇瑞,广汽等整车厂就混动和纯电动汽车提供批量供货;同时,公司与博格华纳,舍弗勒,西门子等公司就新一代纯电动汽车齿轮件的研制合作已进入实施阶段,并已成为公司战略储备项目.公司建立的专供上汽变自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线,已经进入调试阶段,该项目全面投产正常运转后预估年总产值可达约5亿元人民币. 募投项目稳步推进,助力RV减速器国产化.工业机器人核心零部件中减速器成本约占38%.2015年, 工业机器人减速器市场规模约11.5亿元,中投顾问预测,到2020年市场规模有望达到40亿元.目前, 日本纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有60%的市场占有率. 一台工业机器人需要的精密减速器中所需RV减速器占比约为60%-80%.公司在精密减速器研制各环节取得了突破性进展, 成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品, 部分产品已完成装机测试.2015年,公司通过定增募集12亿元,其中3亿元用于工业机器人RV减速器产业化项目,该项目2017年有望实现产业化形成大批量供货,建成完全达产后, 公司将拥有6万套工业机器人RV减速器生产能力,将大大降低国产工业机器人核心部件的采购成本. 成立合资公司,布局智能制造.公司与重庆机床,德国KAPP三方合资成立"重庆世玛德智能制造有限公司"(公司持股30%), 开始介入工业4.0服务业,从精益制造向智能制造拓展,实现轻重资产并举的发展模式. 投资建议: 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.83亿元,2.28亿元,EPS分别为0.27元,0.34元,对应P/E分别为38.44倍,30.53倍,目前汽车零部件ⅢP/E(TTM,剔除负值及500倍以上)中位数为47.13, 考虑公司齿轮主业稳健增长,RV减速器2017年有望批量供货,我们首次给予其"买入"投资评级. 风险提示: 自动变速器齿轮订单不及预期;RV减速器产业化推进缓慢. |
