顾家家居：收入增速符合预期，生产及渠道优势显著
研究机构：广发证券 四季度收入加速，因投资收益亏损导致净利润增速略低于预期 全年公司实现营业收入47.95 亿元（YoY+30.11%），归母净利润5.75亿元（YoY+15.40%），加权平均净资产收益率37.25%，同比下降12.63pct。 分季度拆分，四季度营业收入15.46 亿元（YoY+38.36%），归母净利润1.55亿元（YoY+1.02%），投资收益确认亏损影响单季盈利，公司拟10 派7 元。 全品类、多层次产品矩阵战略构筑核心竞争力，门店布局存提升空间沙发、软床、床垫业务均得到快速发展，不同产品品类间协同效应明显，带动客单价提升。公司目前拥有品牌店近3000 家，众多的销售门店为公司产品销售提供了有力的渠道保障，国内门店布局仍存提升空间。 嘉兴工厂将于17 年开始建设，项目投产后有望打开自有产能天花板公司生产以自产为主外协为辅，经过不断建设与优化，目前已形成华北、华东、西南三大基地的布局，有效支撑公司战略发展需要的产值能力。 嘉兴王江泾年产80 万标准套软体家具产品项目一期（55 万标准套）有望于年内开工建设，项目建成后可有效缓解自身产能不足问题、提高生产效率。 看好17 年公司经销商门店数与客单价双提升，首次覆盖给予买入评级公司全品类、多层次产品矩阵在软体家具领域具备优势，软床及床垫业务推进表明不同品类协同效应显著，一站式服务持续提升客单价；三四线城市经销商门店数量可继续加密，新增门店与同店增长奠定中长期成长基础。预计公司17-19 年实现营收62.65、81.41、105.31 亿元，净利润分别为7.86、9.87、12.50 亿元，当前市值对应17 年PE 为26.51 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 产能投放不及预期；房地产增速超预期下行；公司渠道拓展不达预期。 |
