恒逸石化：业绩符合预期，PTA前景向好
研究机构：华泰证券 2016 业绩符合预期 恒逸石化发布2016 年年报，全年实现收入324 亿元，同比增6.9%，净利8.3 亿元，同比增350%，扣非后为5.2 亿元（2015 年为-4.3 亿元），按16.2亿股的总股本计，对应EPS 为0.51 元（扣非后为0.32 元），符合市场预期。其中Q4 单季度实现净利3.3 亿元，同比增87%，扣非后为1.2 亿元（2015Q4 为-4.2 亿元）。公司拟每10 股派1 元（含税）。公司同时公告，子公司宁波恒逸贸易拟向海南逸盛（参股37.5%）现金增资3.75 亿元（其他股东同比例增资），用于其PTA 生产规模的巩固及项目后续运营。 聚酯盈利回升，PTA 底部整固 公司聚酯业务全年实现营收93 亿元，同比增81%，销量168 万吨，同比降23%，全年毛利率同比上升2.3pct 至7.2%，其中2016H2 产品盈利明显回升，毛利率为8.4%；PTA 业务实现收入149 亿元，同比增10%，销量466 万吨，同比降0.6%，全年毛利率同比下降1.9pct 至3.6%。 期间费用减少是利润增长主因 2016 年，公司调整销售模式结算政策，改由客户承担运费，销售费用由3.3亿元大幅下降59%至1.3 亿元；同时，由于公司借款总额及利率下降，且外汇套期保值使汇兑收益增加（2015 年因汇率波动造成汇兑损失），财务费用由9.4 亿元大幅下降53%至4.4 亿元。期间费用减少是利润增长主因。 投资收益及营业外收入助益利润增长 2016 年，公司参股的浙商银行净利增长44%、海南逸盛及逸盛投资大幅扭亏，带动公司投资收益由5.0 亿元增至6.1 亿元；另一方面，由于公司出售福建恒逸化工土地等因素，全年营业外收入为2.1 亿元，同比增321%。 PTA 后市景气有望回升 短期受油价波动影响，华东地区PTA 报价（含税，下同）由2 月初的5600元/吨回落至目前的5060 元/吨；但由于下游涤纶需求持续旺盛，翔鹭石化、远东石化等近1000 万吨产能短期难以重返市场，而新增产能有限或存在不确定性，PTA 行业供需格局有望持续好转，且PX 进入扩产周期也利于PTA 环节利润扩大。恒逸石化目前具备620 万吨的权益产能，预计将充分受益。 维持“增持”评级 恒逸石化是国PTA 的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益，且文莱PMB 项目将构成公司后续新的利润增长点。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.90/1.12/1.35 元，公司业绩相对PTA 价格弹性较高，存在较大潜在上行空间，维持“增持”评级。 风险提示：PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。 |
